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2019  年關注SLS  滲透提升、多品類馬達新業(yè)務及光學板塊一體化布局，有望部分對沖不利影響。我們根據(jù)公司2018  年業(yè)績及2019Q1  業(yè)績預警下調(diào)2019-20  年EPS預測至2.51/2.78  元，下調(diào)至“持有”評級。
        ▍手機需求疲弱疊加競爭加劇，2018  年營收及利潤增速分別同比-14%/-28.7%，影響延續(xù)至2019  年。公司發(fā)布2018  年全年業(yè)績，實現(xiàn)營收181.31  億元，同比-14.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤37.96  億元，同比-28.7%，公司毛利率整體下行4.1pcts  至37.2%，凈利率降4.3pcts  至20.9%；其中2018H2  實現(xiàn)營收97.07億元，同比-22.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.18  億元，同比-36.9%，2018  年下半年毛利率約37.6%，環(huán)比2018H1  升0.8pct，同比2017H2  降3.9pcts，主要源自傳統(tǒng)產(chǎn)品ASP  承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級緩慢致不利產(chǎn)品組合。分季度來看，2018Q4實現(xiàn)營收48.38  億元，環(huán)比-0.64%，同比-32.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.44  億，環(huán)比+7.19%，同比-43.1%，2018Q4  毛利率為38.1%，環(huán)比+1.1pcts，同比-3.5pcts，凈利率21.4%，環(huán)比升1.5pcts，同比-4.1pcts，2018Q4  環(huán)比改善但仍處低谷。整體看，公司2018  年受下游手機端需求疲弱影響疊加競爭加劇，收入及利潤增速均放緩，各產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率下行，此影響預計持續(xù)至2019  年，2019Q1  凈利潤預計在2.8-3.9  億元。
        ▍整體而言，板塊占比較高的電磁式零件貢獻顯著下滑，光學業(yè)務貢獻首次達3%。全年來看，公司收入及毛利率承壓，主要受下游手機端出貨量下滑、技術(shù)創(chuàng)新速度放緩等影響；凈利率降幅更大主要系公司應收款項減值虧損、豁免海外股東貸款、收購軒盈通一次性費用致行政支出升6.5%。公司2018  年全年期間費用率（含研發(fā)）在13.7%，同比+1.2pcts，其中研發(fā)費用同比-9.1%至15.12  億元，主要源于公司充分利用現(xiàn)有平臺，研發(fā)階段工程資源利用率上升。公司2018年全年實際所得稅率為11.9%，較2017  年10.3%同比升1.6pcts，主要變動來源于部分海外子公司稅收優(yōu)惠待遇到期。板塊占比而言，公司聲學/電磁式零件/微機電系統(tǒng)/其他產(chǎn)品四大產(chǎn)品線2018  年分別貢獻營收47.8%/43.5%/4.5%/4.2%  （  2017  年分別45.4%/49%/4%/1.7%  ）  ，  分別貢獻毛利47.87%/48.05%/3.22%/0.86%（2017  年分別44.82%/52.12%/2.18%/0.88%），其中電磁式零件業(yè)務毛利貢獻顯著降低，光學業(yè)務收入同比大增240%至其他產(chǎn)品營收貢獻+2.5pcts。
        ▍分部而言，聲學及觸控馬達業(yè)務2018  年處探底階段，2019  年關注SLS  滲透提升、多品類馬達新業(yè)務及光學板塊一體化布局。分產(chǎn)品來看，公司2018  年（1）聲學業(yè)務實現(xiàn)營收86.8  億（同比-9.4%），實現(xiàn)毛利32.28  億（同比-17.4%），毛利率同比-3.6pcts  至37.2%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級放緩，疊加行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)產(chǎn)品價格承壓。展望2019  年，A  客戶端創(chuàng)新繼續(xù)放緩，安卓端SLS  產(chǎn)品將加速滲透，預期覆蓋多數(shù)主流品牌旗艦機，市場份額有望進一步提升。（2）電磁式零件業(yè)務實現(xiàn)營收78.8  億（同比-23.8%），毛利32.4  億元（同比-28.7%），毛利率同比-2.8pcts  至41.1%，主要源于觸控馬達產(chǎn)品ASP  及出貨量承壓，下游高端機型銷量低于預期致產(chǎn)能利用率不高。2019  年來看，產(chǎn)能利用率下行趨勢下，預計公司將加速推廣步進電機馬達、屏幕發(fā)聲及一體化多攝VCM  成果落地，在原有產(chǎn)線基礎上實現(xiàn)多產(chǎn)品產(chǎn)出，加大產(chǎn)能利用率。（3）微機電系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)營收8.14  億元（同比-3.9%），主要系產(chǎn)品規(guī)格升級放緩致單價下跌，毛利2.17  億元（同比+14.2%），毛利率升4.2pcts  至26.6%，主要源自公司大幅提高產(chǎn)品設計、ASIC  芯片自制比例，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。（4）其他產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)營收7.6  億（同比+117%），其中光學板塊實現(xiàn)營收5.5  億元，營收占比擴大至3%，主要源自光學業(yè)務滲透入主要安卓端客戶，3D  混合鏡頭量產(chǎn)出貨；實現(xiàn)毛利0.58  億（同比-24.7%），毛利率下降14.4pcts  至7.63%，主要系項目規(guī)模較小，產(chǎn)品單位成本仍相對較高。2019  年往后看，公司W(wǎng)LG  進展及一體化趨勢值得關注，純塑料鏡頭已獲客