>> 中信證券-永升生活服務(wù)(01995HK)2018年業(yè)績點評：旭日東升-190324
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
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| 248KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)測公司2019/2020/2021 年EPS 為0.12/0.23/0.31 元，給予公司2019 年30 倍的PE，相當(dāng)于當(dāng)年2.8 倍PS，當(dāng)前價2.98港元/股。我們首次覆蓋公司,給予3.97 港元/股的目標(biāo)價和“買入”評級。
▍公司公告2018 年業(yè)績,實現(xiàn)營業(yè)收入10.8 億元，同比增長48.3%，實現(xiàn)凈利潤1.0 億元，同比增長31.2%。如剔除上市開支，則達(dá)到1.3 億元，同比增長64.8%。
▍公司已基本成為具備開發(fā)企業(yè)背景的獨立第三方物業(yè)管理服務(wù)提供商。到2018 年底，公司在管面積突破4000 萬平米，其中旭輝相關(guān)在管面積已僅占36%。目前，公司儲備面積超過2500 萬平米。結(jié)合公司拓展節(jié)奏，我們預(yù)計公司未來每年可獲得約1000 萬平米的存量盤接管面積?？傮w來看，我們預(yù)測公司2019/2020 年在管面積仍將高速增長，分別超過6400 和8700 萬平米。
▍核心管理層具備豐富經(jīng)驗，社區(qū)增值服務(wù)迅猛增長。公司總裁周洪斌先生在履新永升之前，長期領(lǐng)導(dǎo)龍湖物業(yè)，也參與千丁互聯(lián)，對頭部物業(yè)管理公司運營（尤其科技應(yīng)用和增值服務(wù)拓展）具備豐富經(jīng)驗。周先生加入公司后，公司社區(qū)增值服務(wù)增長迅猛，到2018年收入達(dá)到2 億元，同比增長80.3%，板塊毛利率則維持在63%的高位。家居生活服務(wù)、停車位管理租賃銷售、物業(yè)經(jīng)紀(jì)和公用區(qū)域增值等社區(qū)增值業(yè)務(wù)，其收入不僅隨著公司在管面積增長而增長，更伴隨公司經(jīng)營能力提升而擴(kuò)張。到2018 年，公司增值服務(wù)（非業(yè)主和社區(qū)）收入占公司收入的38%，毛利占比更達(dá)到55%。
▍慎重并購，依托品牌和管理擴(kuò)張。2018 年新管理層到位后，公司沒有收購物業(yè)管理公司，賬面貨幣資金大幅增加到11.60 億元。與此同時，公司依托品牌和管理大量拓展項目，無需消耗大量現(xiàn)金。公司積極尋求和小開發(fā)企業(yè)的合作，進(jìn)一步增加業(yè)務(wù)拓展的確定性。我們預(yù)計，未來公司仍將對并購一般類型的住宅物業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，但對一些在特殊業(yè)態(tài)，盈利較好的小物業(yè)公司（如年報中提及的醫(yī)院、展覽中心等）則另當(dāng)別論。同時，我們也贊賞公司進(jìn)一步投資技術(shù)和智慧運營的策略，科技賦能不是可選項，是物業(yè)公司破解規(guī)模瓶頸的必選項。
▍風(fēng)險因素：相比依托更大平臺或具備更高儲備面積的物業(yè)管理公司而言，公司在管面積增長確定性更低。公司品牌影響力距離國內(nèi)一線品牌仍有差距。對于一家輕資產(chǎn)現(xiàn)金牛公司而言，我們認(rèn)為公司的股利支付率偏低。
▍勿以資源論短長，團(tuán)隊能力是根本，看好公司持續(xù)成長。短期而言，公司在管面積具備增長的確定性。但更長期而言，我們認(rèn)同以周洪斌先生為代表的核心管理層的專業(yè)能力。公司近期拓展和增值服務(wù)培育等開支較大，管理費用較高，但也打造了一只具備戰(zhàn)斗力的隊伍，鞏固了品牌， 擴(kuò)大了盈利。我們預(yù)測公司2019/2020/2021 年EPS 為0.12/0.23/0.31 元，給予公司2019 年30 倍的PE，相當(dāng)于當(dāng)年2.8 倍PS，當(dāng)前價2.98港元/股。我們首次覆蓋公司,給予3.97 港元/股的目標(biāo)價和“買入”評級。
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