>> 中信證券-新城悅(01755HK)2018年業(yè)績點(diǎn)評：強(qiáng)能力，大平臺，小公司，高彈性-190324
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
大?。?/td>
| 266KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們首次覆蓋公司，給予目標(biāo)價12.00 港元/股和“買入”評級。
▍公司業(yè)績高速增長。公司實(shí)現(xiàn)收入11.5 億元，同比增長32.7%，實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占凈利潤1.5億元，同比增長104.9%。
▍新城控股高速發(fā)展，奠定公司在管面積迅速增長的基礎(chǔ)。2017 年后，新城控股進(jìn)入高速增長階段，至今已躋身開發(fā)行業(yè)十強(qiáng)，從而形成了大開發(fā)平臺、小物業(yè)公司的狀況（物業(yè)公司市值/關(guān)聯(lián)開發(fā)企業(yè)市值為5.4%，而碧桂園服務(wù)為14.4%，雅生活服務(wù)為38.2%）。由于竣工時滯，新城控股交付面積預(yù)計(jì)在2019 年后才會開始迅猛增長，案場、車位等也會大幅增加，這都大大增強(qiáng)了公司發(fā)展的彈性。當(dāng)然，長期來看，新城控股是增量邏輯的公司，無法持續(xù)同比例支持存量邏輯公司發(fā)展，對公司的助力預(yù)計(jì)會在2021 年后明顯下降。公司也在積極擴(kuò)大第三方業(yè)務(wù)，2018 年第三方在管面積增加1240 萬平米，合約面積則增加2450 萬平米。公司2018 年底合約面積達(dá)到1.12 億平米，同比增長65.5%。
▍主客觀原因共同推高盈利能力。2018 年公司毛利率進(jìn)一步提升，達(dá)到29.5%，位于業(yè)內(nèi)較高水平。推動公司毛利率提升的客觀原因，包括公司管理項(xiàng)目普遍較新，維修問題較少，物業(yè)費(fèi)單價較高；公司增值服務(wù)占比較高（收入占比36.3%），而增值服務(wù)毛利率高于物業(yè)管理；新城控股在盡責(zé)盡職方面比一般第三方開發(fā)企業(yè)表現(xiàn)要好，承擔(dān)應(yīng)有的售后維修等義務(wù)。當(dāng)然，這也和公司管理層嚴(yán)格控制成本，狠抓品質(zhì)有關(guān)系。
▍重視增值服務(wù)，期待突破規(guī)模經(jīng)濟(jì)的瓶頸。公司增值服務(wù)收入已達(dá)到4.18 億元，并提出爭取在3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入超過總收入50%的戰(zhàn)略目標(biāo)，并期望加大智慧社區(qū)的推廣力度。我們認(rèn)為，物業(yè)管理基礎(chǔ)服務(wù)是勞動密集型業(yè)務(wù)，沒有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。只有充分利用科技，不斷提高品質(zhì)，重視增值服務(wù)，公司才有可能突破規(guī)模瓶頸，迎來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。我們相信，公司戰(zhàn)略抉擇正確得當(dāng)。
▍風(fēng)險因素：公司規(guī)模快速增長，考驗(yàn)公司的管理能力。未來部分項(xiàng)目深入小城市，物業(yè)費(fèi)定價較低，存在盈利風(fēng)險。
▍大平臺小公司具備彈性，發(fā)展思路得當(dāng)，首次覆蓋給予“買入”評級。我們認(rèn)為，大開發(fā)平臺之下的小公司，在發(fā)展之初具備明顯的業(yè)績彈性。且公司高度重視增值服務(wù)，不盲目并購擴(kuò)張，派息比較慷慨（這對于輕資產(chǎn)現(xiàn)金牛型公司長期價值來說很重要）。我們預(yù)測公司2019/2020/2021 年EPS 為0.30/0.45/0.69 元。我們給予公司2019 年35 倍PE，給予公司12.00 港元/股的目標(biāo)價格。公司當(dāng)前股價7.31 港元，我們首次覆蓋公司，給予“買入”評級。
|
|
