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維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，建議配置！
        ▍業(yè)績(jī)持續(xù)快增，營(yíng)運(yùn)穩(wěn)健依舊。公司2018  年?duì)I收6.23  億元（+30.4%），歸母凈利3.33  億元（+28.0%），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自學(xué)生增長(zhǎng)及原有學(xué)校學(xué)費(fèi)水平提升。公司毛利率53.5%（-4.8pcts），主要由于雇員人數(shù)增長(zhǎng)（4353  人，同比增長(zhǎng)64%），薪酬增加（1.46  億，同比增長(zhǎng)37%）及新并學(xué)校導(dǎo)致折舊費(fèi)用增加（7172  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51%）。費(fèi)用端：銷(xiāo)售費(fèi)用率2.7%（+1.1pcts），因公司外延多所新校，招生費(fèi)用略有增加；管理費(fèi)用率23%（-3.3pcts）有所回落；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.1%（+1.5pcts），主要因外延資金儲(chǔ)備及新校所附貸款增加。
        ▍學(xué)生人數(shù)大增，外延/自建成果豐碩。2018  年公司在校生65496  人，同比增長(zhǎng)59.3%，其中原有五校學(xué)生增長(zhǎng)4.3%，外延及自建新增五校貢獻(xiàn)增量學(xué)生22592  人。目前集團(tuán)管理營(yíng)運(yùn)10  所學(xué)校，4所位于重慶，4  所位于山東，內(nèi)蒙古及云南各1  所。其中本科及大專6  所（學(xué)生占比94%），新并滇池學(xué)院質(zhì)地優(yōu)良，本科生1.8  萬(wàn)人、學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)1.60  萬(wàn)-2.45  萬(wàn)元、就業(yè)率97.4%，并表業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)亮眼；另有中專、高中各2  所（學(xué)生占比分別為1%、5%），樂(lè)陵民生職業(yè)中專、壽光渤海實(shí)驗(yàn)學(xué)校、民生樂(lè)陵高中均為首次招收，滿校前及爬坡期內(nèi)學(xué)生將快速增長(zhǎng)。年內(nèi)待完成收購(gòu)還包括曲阜遠(yuǎn)東學(xué)院（高職院校，交割前學(xué)院凈利潤(rùn)的51%將作為委托管理服務(wù)費(fèi)）、河北工業(yè)大學(xué)城市學(xué)院（獨(dú)立學(xué)院）、安徽文達(dá)學(xué)院（本科、?？疲Ｄ壳肮拘虏⒈韺W(xué)校較多，預(yù)計(jì)憑借公司高效管理體系及豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，新校盈利能力均有顯著提升空間。
        ▍融資渠道拓寬，成立并購(gòu)基金。2018  年公司獲工商銀行重慶分行未來(lái)三年內(nèi)累計(jì)不低于人民幣100  億元的意向性融資授信，融資成本原則上按銀行基準(zhǔn)利率。2019  年2  月，公司與中國(guó)銀行（香港）簽署5000  萬(wàn)美元授信協(xié)議，已提取2.5  億港元，將主要用于并購(gòu)，強(qiáng)大的融資能力保障集團(tuán)外延持續(xù)性。公司還與中金資本合作成立并購(gòu)基金，基金總規(guī)模約100  億元，預(yù)計(jì)將幫助公司以更快的速度鎖定更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
        ▍重磅新并購(gòu)項(xiàng)目：南昌職業(yè)學(xué)院稀缺本科項(xiàng)目。公司最新披露將收購(gòu)南昌合至同（南昌職業(yè)學(xué)院舉辦人）51%股權(quán)，對(duì)價(jià)5.1  億元以現(xiàn)金分三期支付。根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司有權(quán)以1.4  億元收購(gòu)額外14%股權(quán)，而該部分將由公司發(fā)行代價(jià)股份支付。標(biāo)的學(xué)校南昌職業(yè)學(xué)院（本科）是一家全日制普通高等職業(yè)本科學(xué)院，計(jì)劃更名為“南昌職業(yè)大學(xué)”，2018/2019  學(xué)年在校生約9500  人，學(xué)費(fèi)7300-8000  元，學(xué)校2018  年?duì)I收1.17億元，凈虧損1997  萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力改善空間巨大。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新學(xué)校招生人數(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，外延進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家職教發(fā)展推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：暫不考慮河北工業(yè)大學(xué)城市學(xué)院項(xiàng)目、安徽文達(dá)項(xiàng)目、南昌職業(yè)學(xué)院項(xiàng)目，考慮滇池學(xué)院并表因素，調(diào)整公司2019-20  年凈利預(yù)測(cè)至4  億/4.47  億元，對(duì)應(yīng)2019-20  EPS  預(yù)計(jì)0.10/0.11  元（原預(yù)測(cè)為0.09/0.09  元）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-20  年P(guān)E  為15/13  倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，建議配置！