>> 中信證券-舜宇光學(xué)科技(02382HK)助力手機(jī)再突破拍照變焦瓶頸-潛望式結(jié)構(gòu)看舜宇光學(xué)科技-190326
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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| 934KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)估潛望式鏡頭模組2019年出貨量在千萬級別，2020 年以后有望加速滲透。舜宇光學(xué)科技目前已完成潛望式模組的產(chǎn)品研發(fā)及棱鏡自制能力，同時具備量產(chǎn)出貨能力，預(yù)計系華為P30 RPO 潛望式模組核心供應(yīng)商，新機(jī)出貨為公司帶來超15 億收入彈性。
▍潛望式結(jié)構(gòu)助力手機(jī)突破拍照變焦瓶頸，手機(jī)厚度變薄趨勢下興起。拍攝變焦主要分為數(shù)碼變焦、光學(xué)變焦和“接力式”變焦三種方式，其中“接力式”變焦為當(dāng)前主流手機(jī)拍攝變焦方案。通常，鏡頭焦距越長，變焦倍數(shù)越高，然而受制于機(jī)身厚度，手機(jī)長焦鏡頭的長度有限，不能完成高倍數(shù)的變焦拍攝。潛望式結(jié)構(gòu)通過橫置長焦鏡頭，在不增加模組厚度的前提下，為手機(jī)使用更長焦距的鏡頭帶來更大可能，提升了鏡頭“接力式”變焦倍數(shù)上限。手機(jī)端的潛望式結(jié)構(gòu)由“潛望式長焦鏡頭+常規(guī)短焦鏡頭（廣角、超廣角、主攝等）”組成，其他常規(guī)鏡頭與長焦鏡頭配合，完成“接力式”變焦。
▍棱鏡、算法及模組組裝為潛望式結(jié)構(gòu)最大增量。華為P30 PRO 亮相，搭載潛望式攝像模組，可實現(xiàn)高達(dá)5 倍光學(xué)變焦、10 倍混合變焦及50 倍數(shù)碼變焦，模組ASP 預(yù)估約65-75 美金，我們預(yù)估潛望式模組2019 年出貨量在千萬級別，2020 年以后有望加速滲透。組成元件來看，潛望式模組新增1-2 個用于改變光路的折射棱鏡，以及棱鏡座、支承軸、基座等元件。帶來的增量我們在正文中有詳細(xì)分析，主要包括（1）手機(jī)鏡頭增量在棱鏡，國內(nèi)關(guān)注水晶光電、利達(dá)光電；（2）算法難度更大，國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注虹軟科技；（3）對模組精度及穩(wěn)定性要求更高，國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注舜宇光學(xué)科技；（4）潛望式結(jié)構(gòu)有助于模組雙OIS 方案的實現(xiàn)；（5）潛望式結(jié)構(gòu)限制圖像傳感器尺寸，國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注豪威科技。
▍聚焦舜宇：估算華為P30 Pro 潛望式帶來25 億增量，舜宇收入彈性超15 億，為潛望式結(jié)構(gòu)升級趨勢下的最確定收益標(biāo)的。華為18 年手機(jī)出貨約2.06 億部，19 年目標(biāo)出貨2.5 億部，假設(shè)P 系列Pro 版本占華為手機(jī)比重仍為2%，我們測算得出華為P30 Pro 將帶來25 億元模組市場，估算增厚舜宇收入超15 億元。我們認(rèn)為舜宇為潛望式結(jié)構(gòu)升級趨勢下的最確定收益標(biāo)的，公司本身即為鏡頭及模組行業(yè)龍頭，目前已公開16 件與潛望式結(jié)構(gòu)相關(guān)的專利在眾多廠商中居于榜首。從產(chǎn)品能力來看，公司擁有手機(jī)鏡頭、光學(xué)棱鏡、單攝模組、多攝模組、3D 模組、潛望式模組等多類別、高規(guī)格產(chǎn)品生產(chǎn)能力，系國內(nèi)首家出貨雙攝模組、自主研發(fā)AA 設(shè)備的廠商，目前已完成潛望式鏡頭及其模組的產(chǎn)品研發(fā)，同時具備量產(chǎn)出貨的能力。我們看好潛望式結(jié)構(gòu)升級趨勢下公司的成長空間。
▍風(fēng)險因素：三攝/3D Sensing 滲透緩慢；ADAS 發(fā)展緩慢；下游客戶銷量低于預(yù)期；模組毛利率下行。
▍投資建議：公司為大陸光學(xué)龍頭，有望持續(xù)受益手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級及汽車ADAS系統(tǒng)加速滲透，模組毛利率雖階段性承壓，但多攝/3D/車載等長期成長邏輯仍在。我們維持公司2019/20/21 年EPS 預(yù)測3.01/3.63/4.38 元（對應(yīng)3.46/4.21/5.13港元），考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予2019 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價103.8 港元，維持“增持”評級。
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