>> 中信證券-航天電子(600879)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：子公司虧損拖累業(yè)績(jī),軍民主業(yè)前景向好-190404
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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綜合考慮到院所改制注入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊竦念A(yù)期及中長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9 元（對(duì)應(yīng)2019 年43 倍PE 估值）。
▍收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，子公司虧損拖累業(yè)績(jī)。公司2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.30 億元（同比+3.65%），歸母凈利4.57 億元（同比-12.98%），實(shí)現(xiàn)EPS 0.17 元。報(bào)告期內(nèi)公司聚焦主業(yè)，營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛利率維持穩(wěn)定。因子公司普利門計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.7 億元及經(jīng)營(yíng)虧損0.5 億元，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。未來隨著我國(guó)航天進(jìn)入高密度發(fā)射期，線纜等民用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品規(guī)模逐步擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。
▍航天配套軍品行業(yè)地位穩(wěn)固，有望受益航天高密度發(fā)射。2018 年公司測(cè)控通信領(lǐng)域子公司航天長(zhǎng)征實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.7 億元（-12%），凈利潤(rùn)1.94 億元（+21%）;上海航天營(yíng)收8.6 億元，凈利潤(rùn)0.7 億元，與2017 年基本持平。報(bào)告期內(nèi)公司圓滿完成37 箭103 顆星（器）的宇航發(fā)射保障任務(wù)，2019 年航天發(fā)射次數(shù)預(yù)計(jì)將超30 次，發(fā)射航天器超50 顆，公司航天配套類產(chǎn)品有望受益。公司在技術(shù)研發(fā)方面持續(xù)取得突破，研制出國(guó)內(nèi)首個(gè)第五代宇航用高性能高可靠FPGA產(chǎn)品，功能和性能指標(biāo)達(dá)到國(guó)外產(chǎn)品水平。宇航用多芯大功率連接器技術(shù)在研項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)成功，未來在飛行器、艦艇、大型軍用車輛、大功率雷達(dá)等領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊。
▍民品業(yè)務(wù)向高端升級(jí)，盈利能力有望提升。2018 年公司線纜等民用產(chǎn)品營(yíng)收52.6 億元（+14%），毛利率同比提升0.31pcts。隨著電力、城市軌道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速推進(jìn)，公司線纜業(yè)務(wù)需求向好，同時(shí)，電線電纜有望向高檔數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、新能源汽車等重點(diǎn)領(lǐng)域升級(jí)。此外，公司新能源汽車充電樁、毫米波雷達(dá)、核電連接器、主動(dòng)式太赫茲安檢系統(tǒng)、民用車載大氣探測(cè)激光雷達(dá)等項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來民品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望促公司民品毛利率進(jìn)一步提升。
▍系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品進(jìn)展順利，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無人機(jī)方面，公司新型巡飛無人機(jī)完成實(shí)彈驗(yàn)證，F(xiàn)H-91 無人機(jī)完成首飛，飛鴻 98 大商載遠(yuǎn)程無人運(yùn)輸機(jī)系統(tǒng)首飛成功。公司投資設(shè)立航天時(shí)代飛鴻公司，打造無人機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)到十三五末，公司無人機(jī)年產(chǎn)值有望達(dá)到20 億元左右。精確制導(dǎo)炸彈方面，公司已成功將“飛騰”系列炸彈推向國(guó)際市場(chǎng)，某型精確制導(dǎo)炸彈首飛成功。隨著產(chǎn)品的成熟及市場(chǎng)渠道擴(kuò)展，公司系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品未來有望形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍航天九院旗下唯一上市平臺(tái)，資產(chǎn)注入值得期待。2017 年首批41 家試點(diǎn)軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作啟動(dòng)，目前轉(zhuǎn)制進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。航天科技集團(tuán)被納入創(chuàng)建“世界一流”示范企業(yè)，公司也被納入“雙百企業(yè)”名單，未來有望加快推進(jìn)混改、資產(chǎn)證券化、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等工作進(jìn)度。公司作為航天九院旗下唯一上市平臺(tái)，隨著改革的推進(jìn)，有望獲得九院旗下優(yōu)質(zhì)院所資產(chǎn)注入。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍品業(yè)務(wù)訂單低于預(yù)期，民品市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)注入和資本運(yùn)作進(jìn)度低于預(yù)期。
▍投資建議：考慮到子公司普利門未來業(yè)績(jī)的不確定性，下調(diào)公司2019/20年EPS預(yù)測(cè)至0.21/0.24元（原預(yù)測(cè)為0.26/0.31元），給予2021年EPS預(yù)測(cè)0.28元。當(dāng)前價(jià)7.62元，對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為36/31/27倍。綜合考慮到院所改制注入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊竦念A(yù)期及中長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9元（對(duì)應(yīng)2019年43倍PE估值）。
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