>> 廣發(fā)證券-藥明康德(603259)2018 年凈利潤增長84%，CDMO和臨床業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出-190325
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 836KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，孫辰陽，吳文華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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客戶數(shù)量大幅增加67%，CMO 業(yè)務(wù)顯著提速
公司客戶數(shù)量達(dá)到3500 家，數(shù)量同比增長67%，國內(nèi)客戶和長尾客戶的占比提升，全年幫助客戶完成29 個小分子新藥IND 申報，17 個獲批臨床。CMO 業(yè)務(wù)連續(xù)幾個季度增長提速，2018 年增長28%，公司服務(wù)涉及超650 個新藥（臨床三期40 個、上市16 個），細(xì)胞治療CDMO 業(yè)務(wù)下半年收入增長28%，累計30 個臨床項目提供服務(wù)。公司在全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中的影響力持續(xù)提升。
期間費用率下降2.07 個百分點，毛利率略有降低
2018 年公司毛利率39.45%，下降2.38 個百分點，主要由于美國業(yè)務(wù)尚在投入期，美國實驗室服務(wù)毛利率下降7.9 個百分點，人民幣升值對毛利率也有負(fù)面貢獻(xiàn)。其中銷售費用率3.51%，下降0.24 個百分點，研發(fā)+管理費用率16.30%，基本持平，財務(wù)費用率0.58%，下降1.79 個百分點（主要由于2017 年匯兌損失較大），整體經(jīng)營效率較高。
19-21 年業(yè)績分別為2.08 元/股、2.60 元/股、3.27 元/股
預(yù)計19-21 年業(yè)績分別為2.08 元/股、2.60 元/股、3.27 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE45.06 倍、36.07 倍、28.67 倍。參考CRO 行業(yè)2019 年平均PE 估值55 倍，公司作為全球龍頭，2018 年業(yè)績進(jìn)一步印證了行業(yè)的高景氣度以及公司整個體系強(qiáng)大的盈利能力，考慮到公司目前優(yōu)于行業(yè)平均的客戶質(zhì)量和議價能力，按行業(yè)平均估值對應(yīng)合理價值114.40 元/股，A 股維持買入評級。港股最新收盤價對應(yīng)PE38.67 倍、30.94 倍、24.60倍，考慮到港股行業(yè)2018 年P(guān)E 估值52 倍左右，對應(yīng)合理價值126.47港元/股，維持買入評級。
風(fēng)險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入增長不及預(yù)期；龍頭研發(fā)外包比例波動；部分客戶訂單波動。
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