>> 安信證券-愛嬰室(603214)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,展店提速驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期-190405
| 上傳日期： |
2019/4/7 |
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| 491KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉文正，杜一帆 |
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公司擬總股本 1 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 3.60 元。
■同店高增+次新店成熟+高速展店驅(qū)動(dòng)收入增速環(huán)比持續(xù)提升。①展店提速。2018 年，公司在上海、江蘇、浙江、福建等地區(qū)加密拓展直營(yíng)門店，新開 45 家，關(guān)閉 11 家，全年凈增 34 家，直營(yíng)門店總規(guī)模達(dá) 223 家，其中 70%為商場(chǎng)店。②同店高增。2018 年同店增速約 5.2%，在社零增速放緩、新生兒人數(shù)下降背景下，公司同店逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)出較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理能力。③次新店成熟。2018 年共有約 20 家凈開次新店成熟，驅(qū)動(dòng)收入加速增速；預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年，隨著公司高速展店，次新店盈利能力的優(yōu)化將渠道收入實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。
■議價(jià)權(quán)增強(qiáng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+自有品牌占比提升，大幅推升毛利率。2018 年毛利率實(shí)現(xiàn)四年持續(xù)提升，毛利率約 28.77%/+0.36pct。其中，奶粉類大幅提升 1.24pct 至 20.36%，用品類提升 0.96pct 至 23.11%，棉紡類大幅提升 4.09pct 至 43.78%，玩具類提升 3.29pct 至 29.61%；收入占比較低的食品類及車床類毛利率有所下滑，但不改公司整體毛利率持續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)。隨著公司規(guī)模提升，向上游議價(jià)權(quán)增強(qiáng)，且持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化供應(yīng)鏈，推動(dòng)毛利大幅提升；同時(shí)公司自有品牌占比持續(xù)提升，2018 年公司自有品牌商品銷售 1.78 億/+28.99%，占總收入比例達(dá) 8.34%（2017 年占比 7.63%）。
■凈利率提升 0.44pct 至 5.62%，加速展店導(dǎo)致銷售費(fèi)用率合理提升。2018 年公司凈利率持續(xù)優(yōu)化，提升0.44pct 至 5.62%；銷售費(fèi)用率提升1.23pct 至18.22%，主要系公司加速展店，負(fù)擔(dān)租金、銷售人員費(fèi)用、裝修費(fèi)用等增幅較大；管理費(fèi)用率降低 0.55pct 至 2.96%，證明公司隨著規(guī)模提升、管理效率實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。
■營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金狀況良好、后續(xù)擴(kuò)張彈藥充足。2018 年，公司存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化，較2017年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短約1天至98.4天。應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)效率基本穩(wěn)定，保持在合理水平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約 1.04 億元，在手貨幣資金約 5.99 億元，現(xiàn)金狀況健康，為后續(xù)擴(kuò)張準(zhǔn)備了充足彈藥。
■展店提速驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，自有品牌占比提升有望持續(xù)優(yōu)化盈利能力。①2019 年，公司計(jì)劃在原有優(yōu)勢(shì)區(qū)域，以及華南部分城市加快展店步伐，全年計(jì)劃新開 50-60 家直營(yíng)門店，實(shí)現(xiàn)門店的加速拓展；根據(jù)招股書，2020 年仍將以新開 50 家以上的速度持續(xù)高速展店。同店高增+展店提速+次新店成熟將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道。②以建設(shè)自有品牌為重點(diǎn)戰(zhàn)略，盈利能力有望大幅優(yōu)化：2017 年自由品牌占比約 7%，2018 年約近 9%。假設(shè)公司 2021 年將自有品牌占比提升至20%，自有品牌毛利率約高于非自有品牌 10-15pct，毛利率有望提升3pct 以上。③2019 年，公司以愛嬰室 APP 為依托，結(jié)合微信小程序商城等，以建立集購(gòu)物、服務(wù)、社交及在線教育于一體的母嬰消費(fèi)與服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)平臺(tái)為目標(biāo)，加大對(duì)電商平臺(tái)的投入。2019 年 3 月18 號(hào)，公司與騰訊簽訂合作框架協(xié)議，擬以技術(shù)革新為驅(qū)動(dòng)，賦能門店渠道和電商平臺(tái)，打造“母嬰智慧零售”新模式。
■投資建議：母嬰零售唯一 A 股上市龍頭，渠道+布點(diǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年?duì)I收約為 26.89/31.49/35.87 億元，凈利潤(rùn)1.50/1.88/2.41 億元，對(duì)應(yīng)增速 25%/26%/28%，成長(zhǎng)性突出；買入-A 的投資評(píng)級(jí)，
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