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        國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱供需格局生變：17  年以來(lái)以長(zhǎng)城、吉利為代表的自主品牌車(chē)企獨(dú)立研發(fā)DCT  變速箱并成功配套；18  年4  月全球AT  自動(dòng)變速箱龍頭愛(ài)信AW  相繼與吉利、廣汽成立合資公司；同時(shí)從17  年開(kāi)始下游車(chē)企由于需求疲弱而進(jìn)一步加速了份額向龍頭公司的積聚，這些供需層面的劇烈變化給國(guó)內(nèi)獨(dú)立供應(yīng)商帶來(lái)一定生存壓力。新格局下國(guó)內(nèi)第三方供應(yīng)商更需迎難而上，找準(zhǔn)突破口，提升自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。我們認(rèn)為具有質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)的獨(dú)立自動(dòng)變速箱企業(yè)未來(lái)更具客戶拓展優(yōu)勢(shì)。
        未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)AT/DCT/CVT  或三分天下，自主OEM  則以DCT/CVT為主
        考慮到不同系別車(chē)型產(chǎn)品定位及供應(yīng)體系存在差異，我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)乘用車(chē)自動(dòng)變速箱市場(chǎng)AT/DCT/CVT  三種路線或三分天下。由于國(guó)內(nèi)AT  技術(shù)儲(chǔ)備與國(guó)外差距較大，而國(guó)內(nèi)企業(yè)在DCT/CVT  上已有成熟產(chǎn)品，我們認(rèn)為主流自主品牌車(chē)企未來(lái)或以DCT/CVT  為主要技術(shù)路徑，國(guó)內(nèi)獨(dú)立供應(yīng)商將以小排量自主品牌乘用車(chē)為主要目標(biāo)市場(chǎng)。在中性假設(shè)下（以18  年傳統(tǒng)乘用車(chē)終端銷(xiāo)量為基準(zhǔn)、自主市占率45%、自主品牌中1.5  升及以下占比75%、小排量自主品牌中CVT  配套率30%），我們預(yù)計(jì)未來(lái)中短期(3-5  年內(nèi))國(guó)內(nèi)獨(dú)立供應(yīng)商的目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模為207  萬(wàn)臺(tái)，若以8000  元均價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為166  億元。
        萬(wàn)里揚(yáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在技術(shù)路線獨(dú)立性、低成本及可持續(xù)開(kāi)發(fā)能力
        當(dāng)前自主品牌車(chē)企面臨嚴(yán)峻的降本壓力，由于自動(dòng)變速箱采購(gòu)金額占比大，這或許是在新的供需格局下以萬(wàn)里揚(yáng)為代表獨(dú)立供應(yīng)商的崛起的最佳機(jī)遇期。萬(wàn)里揚(yáng)初步具備CVT、PHEV  變速箱研發(fā)生產(chǎn)能力，通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)（如奇瑞變速箱）和成立合資公司（如與吉孚傳動(dòng)合作）完善產(chǎn)品布局，根據(jù)公告披露已配套奇瑞、吉利等多款車(chē)型。我們認(rèn)為萬(wàn)里揚(yáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在CVT  技術(shù)路線的獨(dú)立性、低成本優(yōu)勢(shì)及其電氣化趨勢(shì)下具備可持續(xù)開(kāi)發(fā)能力等方面。
        投資建議
        我們認(rèn)為具備核心技術(shù)的獨(dú)立自動(dòng)變速箱供應(yīng)商在客戶和市場(chǎng)拓展上更有優(yōu)勢(shì)，萬(wàn)里揚(yáng)是國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱龍頭企業(yè)，已配套奇瑞、吉利多款車(chē)型，2019年有望迎來(lái)基本面拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)18-20  年EPS  為0.26/0.38/0.56  元/股，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE  為30.2/20.8/14.1  倍，結(jié)合公司歷史估值我們認(rèn)為可以給予2019  年25  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為9.50  元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        行業(yè)景氣度下降；自主市占率下降；電動(dòng)車(chē)或?qū)Φ蛢r(jià)車(chē)份額產(chǎn)生擠出效應(yīng)。