>> 國泰君安-貴州茅臺(600519)2019Q1業(yè)績預告點評：Q1業(yè)績預告超預期，成長能力再被驗證-190405
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
大小： |
593KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，馬錚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：Q1 業(yè)績預告超市場預期，市場認為 Q1 發(fā)貨進度放緩，對是否能夠保持較高增長心有疑慮，公司再次以數據證明成長能力。維持 2019-2021 年公司 EPS 為 33.36、40.33、47.52 元，因業(yè)績增長確定性提升，上調目標價至 1000 元，對應 2019 年 30XPE，增持。
茅臺酒 Q1 發(fā)貨量估計在 8300 噸。2018Q1 實際發(fā)貨量 8745 噸，報表口徑 7500 噸，渠道反饋，2019Q1 飛天茅臺未補發(fā) 2018 年滯留的貨，預計實際發(fā)貨量與報表口徑基本一致。2019Q1 收入增長 20%，假設噸價不變，預計發(fā)貨量超過 9000 噸，比 2018Q1 實際發(fā)貨量還多，可能性較低。考慮到春節(jié)后茅臺酒價格不降反漲，直營供貨并未實際流向市場，而可能直接銷售給大集團客戶。假設因直營比例提升導致噸價提升 10%，預計 2019Q1 發(fā)貨量 8300 噸。
2019 收入增長彈性源于直營比例提升和非標產品增長。渠道反饋非標 Q1 暫未放量，其影響或體現在 2018 年底增發(fā)的精品酒收入在一季度體現。假設收入增長主要源于自營比例提升，帶動茅臺酒整體量增 10%、價增 10%。預收款方面，考慮到非標全年貨款已于 3 月底打完，且春糖期間已打款 4-6 月的計劃，預計 Q1 預收款會繼續(xù)增加。
利潤增速高出收入增速 10pct，預計 2019 銷售費用降低伴隨增值稅下調，業(yè)績彈性較大。2018 年報顯示銷售費用增長為負，我們認為，費用減少可能與控制系列酒費用投放有關，也有可能是取消 437 家經銷商后的結果。因茅臺酒供不應求，茅臺內控嚴格，預計銷售費用仍會減少，且增值稅降低 3pct 于 4 月實施，2019 利潤彈性依然較高。
風險提示：茅臺酒價格快速上漲帶來社會輿論壓力和政策風險等。
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