>> 中信建投-非銀金融：市場改革預(yù)期助推券商行情，保險中介整治提升代理人質(zhì)量-190407
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
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| 736KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙然 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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若全年A 股日均成交金額達到6000 億元、證券經(jīng)紀傭金率企穩(wěn)，證券業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入有望同比大增60%，兩融、權(quán)益類自營也將從中受益。
資本市場改革方面，監(jiān)管層多項改革政策箭在弦上，科創(chuàng)板、衍生品、對外開放、托管結(jié)算等業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)放開，為券商帶來增量收入來源。（1）上交所已火速受理50 家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請，進度大大超出預(yù)期，我們預(yù)計2019 年科創(chuàng)板公司IPO 融資規(guī)模約為764.75 億元（含超額配售融資規(guī)模），為證券業(yè)帶來直接增量收入合計39.29 億元，相當(dāng)于證券業(yè)2018 年營收的1.48%。（2）中期協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3 月末股指期貨持倉量已超過2015年峰值，表明金融機構(gòu)的風(fēng)險對沖需求高度旺盛，但期間股指期貨成交額僅12.97 萬億元，相當(dāng)于2015 同期的14.58%。隨著股指期貨常態(tài)化措施的推進，被抑制的交易需求將得到釋放，券商衍生品做市業(yè)務(wù)將得到長足發(fā)展。
此外，證監(jiān)會擬修改再融資相關(guān)規(guī)則，核心變化涉及減持要求、價格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等方面。我們認為，自再融資新規(guī)、減持新規(guī)實施以來，IPO 堰塞湖已得到紓解，“忽悠式”重組行為已被充分遏止，此時放寬再融資的伴生風(fēng)險較??；同時，在股票質(zhì)押融資收縮的背景下，放寬再融資是解決上市公司資金鏈緊張局面的適時之選。2018 年證券業(yè)再融資承銷規(guī)模9102 億元，以1%費率估算，相關(guān)凈收入91.02 億元，占證券業(yè)營收的3.42%，未來仍有擴容空間。
短期來看，若市場行情能夠持續(xù)，投資者應(yīng)關(guān)注業(yè)績彈性標的，逢低介入，首要關(guān)注東方證券（資管和權(quán)益類自營業(yè)務(wù)強勢，奠定業(yè)績高彈性）。長期來看，綜合實力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商是資本市場改革紅利的主要受益者，當(dāng)前龍頭券商估值為1.4-2.0 倍PB，不及2015 年牛市高點的水平（4.2-4.7 倍PB）的一半，上行有空間，首要關(guān)注中信證券（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，機構(gòu)及海外客戶布局超前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)實力強）。
保險業(yè)觀點
本周保險板塊跑輸滬深300指數(shù)和非銀板塊，保險公司基本面持續(xù)改善，長端利率回暖壓制因素緩解，19年估值修復(fù)趨勢確立，具備長期配置價值。
4月2日，銀保監(jiān)正式下發(fā)保險中介市場亂象整治工作的通知，明確監(jiān)管思路"機構(gòu)持牌、人員持證"，嚴禁非持牌第三方網(wǎng)絡(luò)平臺從事保險業(yè)務(wù)，保險中介亂象將逐步得到肅清，上市險企代理人質(zhì)量提升仍然是全年重點，伴隨著清虛工作的展開，代理人規(guī)模增速已出現(xiàn)放緩，而健康人力和舉績率逐漸提升，2018年中國太保健康人力占比同比提升8個百分點，新華保險代理人月均舉績率同比提升6個百分點，目前代理人對保障型產(chǎn)品的銷售體系和經(jīng)驗逐漸向好，預(yù)計人均新單保費有所提升，NBV增長驅(qū)動因素也逐步由代理人規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向產(chǎn)品價值驅(qū)動，繼續(xù)看好2019年上市險企新業(yè)務(wù)價值2位數(shù)增長。
10年期國債利率小幅回升，預(yù)測仍處于震蕩期，一旦利率上升趨勢確立，保險股將迎來上漲時機，權(quán)益市場回暖，投資端表現(xiàn)將獲得明顯改善。
當(dāng)前保險股估值P/EV為0.8-1.2倍，財險股目前P/B為1倍，龍頭險企給予合理的估值溢價，合理估值水平為1-1.5倍P/EV（P/B）的，推薦關(guān)注新華保險、中國太保。
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證券：東方證券、中信證券
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