>> 海通證券-綜合金融服務(wù)行業(yè)周報：基本面均顯著改善,券商-保險估值仍向上-190407
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
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| 1403KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷，何婷 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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公司推薦：中國平安、中國人壽、新華保險、華泰證券、中金公司。
非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近4 個交易日（4 月1 日-4 月4 日）多元金融、證券行業(yè)跑贏滬深300 指數(shù)，保險行業(yè)跑輸滬深300 指數(shù)。多元金融上漲6.98%，證券行業(yè)上漲6.64%，保險行業(yè)上漲4.36%，非銀金融整體上漲5.67%，滬深300 指數(shù)上漲4.90%。
證券：市場交易活躍，兩融余額破9000 億元，19 年全年業(yè)績預(yù)計顯著改善。1）3 月日均股基交易額9173 億元，環(huán)比+48%，同比+85%；1-3 月累計日均交易額6132 億元，同比+22%。3 月完成IPO 11 家，募資94 億元，環(huán)比+173%，同比-20%；增發(fā)募資67 億元，環(huán)比-94%，同比-89%；配股19 億元；可轉(zhuǎn)債募資536 億元，環(huán)比+94%，同比+488%。企業(yè)債及公司債合計承銷2766 億元，環(huán)比+301%，同比+59%。截至3 月末，兩融余額9222 億元，環(huán)比+15%，同比-8%。滬深300 指數(shù)2019 年3 月+5.53%，2 月+14.61%。2）券商板塊與市場高度相關(guān)，上漲行情前期更容易獲得超額收益。券商板塊估值與ROE 密切相關(guān)，2012年后ROE 和估值區(qū)間收窄。2012 年前券商收入以通道業(yè)務(wù)為主，ROE 維持較高水平，2007 年及2009 年券商行業(yè)平均ROE 分別為54%及22%，PB 估值上限分別高達(dá)19x 和4.6x。2012 年后，由于開展資本中介類業(yè)務(wù)，ROE 降低，2012年及2014 年券商行業(yè)平均ROE 分別為5%及11%，PB 上限降低到2.3x 和5.6x左右。3）估算悲觀/中性/樂觀情形下，2019 年凈利潤同比-6%/+23%/+52%。4）券商板塊估值彈性或顯現(xiàn)。目前（2019 年4 月4 日）券商行業(yè)（中信II 級指數(shù)）平均估值1.99x 2019E P/B。隨著市場回暖，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險緩解，自營投資收益提升；成交量放大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入增加。我們認(rèn)為券商板塊估值彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。推薦華泰證券、中金公司、招商證券等龍頭。
保險：前兩月健康險大增44%，保障型產(chǎn)品需求有望帶動NBV 持續(xù)增長；長端利率企穩(wěn)回升，EV 穩(wěn)步增長，估值低位。1）保險公司2018 年報整體超預(yù)期，五家上市險企凈利潤合計同比基本持平，凈資產(chǎn)同比增長9.7%，NBV 同比小幅下滑2.9%。中國平安凈利潤 、凈資產(chǎn)、內(nèi)含價值、NBV 分別同比增長20.6%、17.6%、21.5%、7.3%，顯著優(yōu)于同業(yè)。受益于股市上漲，預(yù)計2019 年凈利潤、凈資產(chǎn)和內(nèi)含價值增速有望提升。2）銀保監(jiān)會披露行業(yè)2 月保費，2019 年1-2月，健康險增速為+44%，18 年同期為-18%。2016、2017、2018 年健康險占原保費比重分別為18%、16%、20%。多數(shù)上市險企春節(jié)后全面轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品銷售，國壽、平安、太保、新華、太平一季度個險新單預(yù)計分別同比+12%、-20%、-8%、+13%、+5%，在保障型產(chǎn)品的帶動下，我們預(yù)計2019 年上市險企NBV有望實現(xiàn)10%左右的增速。3）十年國債收益率企穩(wěn)回升至3.2%以上，利差收窄擔(dān)憂緩解。我們認(rèn)為利率下行空間有限，長端利率長期維持低位的可能性低。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，保險股估值空間將進(jìn)一步打開。4）資產(chǎn)端、負(fù)債端均邊際改善，估值仍低。一季度股票市場大幅上漲，我們預(yù)計一季報險企利潤有望顯著增長。2019 年4 月4 日股價對應(yīng)2019P/EV 僅為0.8-1.2 倍，處于歷史低位，公司推薦中國平安、中國人壽、新華保險等。
多元金融：信托業(yè)受資管新規(guī)影響深遠(yuǎn)。證監(jiān)會就《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》公開征求意見，打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業(yè)務(wù)，信托行業(yè)長期影響深遠(yuǎn)。
行業(yè)排序及重點公司推薦：行業(yè)推薦排序為保險>證券>信托>租賃，重點推薦中國平安、中國人壽、華泰證券、中金公司。
風(fēng)險提示：市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。
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