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        隨著經(jīng)濟(jì)下行，息差走弱和資產(chǎn)質(zhì)量承壓將是行業(yè)性壓力，但我們認(rèn)為，得益于前期光大的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，在可比公司中，光大銀行相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)公司2019/2020  年歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.29%和8.79%，EPS  分別為0.66/0.72  元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020  年  PE  分別為6.21X/5.69X，PB  分別為0.69X/0.63X。
        公司2016  年以來動(dòng)態(tài)估值中樞約0.82  倍PB（我們按2019  年0.82倍PB  估算合理價(jià)值約為4.90  元/股），按照當(dāng)前AH  溢價(jià)比例，對(duì)應(yīng)H  股合理價(jià)值為4.43  港幣/股，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)下行，2019  年居民和基建類資產(chǎn)質(zhì)量壓力可能增加；2、存款競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì)不減疊加降息的可能，息差可能走弱。
        核心觀點(diǎn)：
        撥備前利潤(rùn)繼續(xù)高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增速、ROE  環(huán)比下降
        據(jù)我們計(jì)算，公司2018  年撥備前利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)25.26%，增速較2017A  增長(zhǎng)29.78PCT，較前三季度增長(zhǎng)6.15PCT；四季度公司繼續(xù)受撥備計(jì)提力度加大的影響，2018  年末歸母凈利同比增速較三季度回落2.45PCT  至6.70%。2018  年ROAA  同比上升0.02PCT  至0.80%，但2018年ROAE  同比1.20PCT  至11.55%，行業(yè)景氣度較好，杠桿率有所下降。
        得益于貸款高增長(zhǎng)和貸款收益率上行，息差繼續(xù)走闊，趨勢(shì)減弱
        同比來看，公司披露口徑下，2018  年凈息差、凈利差分別為1.74%、1.50%，同比分別上升22BP、18BP，較2018H1  均上升11BP，主要得益于2018  年公司資產(chǎn)端增加貸款投放，以及貸款收益率上行。
        環(huán)比來看，經(jīng)測(cè)算，2018Q4  凈息差較2018Q3  環(huán)比上升5BP，主要得益于結(jié)構(gòu)性因素（繼續(xù)增加貸款投放）。而凈利差環(huán)比下降5BP，顯示隨著經(jīng)濟(jì)走弱，需求端乏力，資產(chǎn)投放收益上行動(dòng)力不足，而監(jiān)管對(duì)于負(fù)債考核壓力仍在，一般存款競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致負(fù)債成本上升壓力較大。這是行業(yè)趨勢(shì)因素，未來將持續(xù)，預(yù)計(jì)2019  年公司凈息差和凈利差將跟隨行業(yè)雙降。
        不良認(rèn)定和撥備計(jì)提更加充分，風(fēng)險(xiǎn)低于能力增強(qiáng)
        2018  年，不良貸款余額  384.21  億元，比上年末增加  60.29  億元；不良貸款率1.59％，同比持平；不良凈生成率1.59%，同比上升0.72PCT，公司不良認(rèn)定更加充分，關(guān)注貸款率、逾期貸款率和逾期90  天貸款/不良均有較大幅度下行。2018  年撥備覆蓋率和撥貸比均有上升，撥備計(jì)提充分，后續(xù)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)