>> 廣發(fā)證券-鴻路鋼構（002541）業(yè)績高增符合預期，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善-190406
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
大小： |
962KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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分季度看，Q1-Q4 分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.2/20.1/20.4/27.1 億元，同比分別增長42%/91%/23%/77%；Q1-Q4 分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.52/1.10/1.71/0.83億元，同比分別增長8%/74%/163%/150%，18 年下半年歸母凈利潤同比增長顯著。公司18 年毛利率/凈利率分別為15.62%/5.28%，較17 年分別變動-0.24/1.12pct，業(yè)務結構的變化使得毛利率有所下降，而由于期間費用控制較好以及政府補貼的大幅增加，凈利率有一定提升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，負債率略有升高
18 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入15.78 億元，較17 年增加現(xiàn)金凈流入13.87 億元，現(xiàn)金流情況大幅改善。主要原因為預收款的增加以及用票據(jù)結算采購款增加。18年收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別為105.4%/85.3%，較17 年分別變動+10.0/-13.1pct，收現(xiàn)比的提高和付現(xiàn)比的降低有利于公司更好地利用上下游資金，減小資金壓力。但由于應付賬款及應付票據(jù)的大幅增加，公司資產(chǎn)負債率也有一定上升，截至18 年底，公司負債率為57.55%，在行業(yè)中仍處于較低水平。
新簽訂單快速增長，鋼結構產(chǎn)能持續(xù)提升
根據(jù)公司年報18 年新簽合同總共約為118 億元,較17 年增長31%，其中工程訂單約為30.41 億元，制造類訂單約為87.59 億元。而公司18 年產(chǎn)量達到143.6萬噸，比上年同期增加51%。根據(jù)公司4 月4 日披露的投資者關系活動記錄表，公司目前產(chǎn)能為200 萬噸，預計19 年底新建廠房投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達到300萬噸，隨著產(chǎn)能的擴大，公司的競爭優(yōu)勢將會越來越明顯，也為公司營業(yè)收入的增長提供了穩(wěn)定保障。行業(yè)方面，隨著國家“大力發(fā)展裝配式建筑”政策的深入，裝配式建筑業(yè)務因潛在的市場規(guī)模大、技術含量高、回款有保障、利潤相對穩(wěn)定，已經(jīng)成為公司大力發(fā)展的新興業(yè)務。根據(jù)公司年報，公司18 年裝配式建筑的營收達到13.24 億元，占公司營收的16.81%，大力發(fā)展新型業(yè)務是公司的重大發(fā)展機遇。
盈利預測及投資評級
公司收入持續(xù)三年高速增長，現(xiàn)金流情況大幅改善，同時把握了發(fā)展裝配式建筑等新型業(yè)務的重大發(fā)展機遇，預計公司19 年收入/業(yè)績增速均保持較高速增長。預計公司19-21 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.12/6.15/7.20 億元。公司目前PE（TTM）12 倍，而A 股其他鋼結構企業(yè)平均PE（TTM）約30 倍，公司估值較低，估值存修復空間。我們預測公司19 年EPS 為0.98 元/股，預計公司19-21年凈利潤復合增速為20%，給予公司19 年13 倍PE 估值，對應PEG 為0.65，則合理價值約12.7 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；鋼材價格波動；合作推廣效果不及預期；市場競爭加?。还拘潞炗唵尾患邦A期。
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