>> 廣發(fā)證券-家用電器行業(yè)-全球家電龍頭對比專題：A股家電龍頭未來有望享受估值溢價-190407
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
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| 1901KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中美的集團(tuán)、格力電器、老板電器、青島海爾、小天鵝A 為首的白馬藍(lán)籌股更受外資投資者的矚目。
目前A 股白電公司估值水平與國際綜合家電龍頭相比較為接近，但距離國際專業(yè)化龍頭仍具備一定空間；廚電與小家電公司估值水平與海外較為接近。但同時我們也注意到，在整體估值相當(dāng)?shù)那闆r下，A 股家電公司表現(xiàn)出了更好的資產(chǎn)質(zhì)量，具備更大的市場空間、更快的增長速度、更強(qiáng)的生產(chǎn)與管理效率。因此，站在全球配置角度來看，A 股家電龍頭依然具有良好的性價比，未來更優(yōu)的公司質(zhì)地有望獲得更高的溢價。
“快”增長是“高”估值的基本前提，黃金十年后A 股家電仍具增速優(yōu)勢
海外家電公司收入與業(yè)績增速與歷史靜態(tài)估值水平呈正相關(guān)，可見快“增長”仍是“高”估值亙古不變的前提。從歷史與近期的情況看：
(1) 受益于中國經(jīng)濟(jì)高增長和消費(fèi)升級，過去10 年A 股家電龍頭在收入端、利潤端的復(fù)合增長率均大幅高于海外可比公司；
(2) 在地產(chǎn)下行周期的短期壓力下，2019 年A 股家電公司增速將有所放緩，但仍高于海外家電公司的一致增長預(yù)期。預(yù)計未來五年中國家電公司依然能保持高于海外家電公司的成長速度。
“高”盈利能力或可享估值“溢價”，A 股家電盈利普遍更強(qiáng)
從海外可比公司的財報與估值數(shù)據(jù)來看，盈利能力較強(qiáng)的公司通常具備一定的估值溢價。坐擁有著龐大內(nèi)需的本土市場，憑借良好的生產(chǎn)、經(jīng)營和渠道管理能力，A 股家電公司獲得了明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，盈利能力通常強(qiáng)于海外可比公司。
高“效率”更易受投資者青睞，A 股家電龍頭效率更高
海外家電公司歷史ROE 中樞與靜態(tài)PB 估值間呈現(xiàn)出了較強(qiáng)的正相關(guān)性。而相比之下，A 股家電公司資金使用效率與自有資本運(yùn)營效率更為領(lǐng)先。根據(jù)杜邦分析法拆分來看，A 股家電公司更高的ROE 指標(biāo)一方面來自于整體凈利潤率水平的領(lǐng)先，另一方面也在于白電企業(yè)對于財務(wù)杠桿的運(yùn)用更加合理、小家電企業(yè)更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
“高”分紅對估值影響并不明顯，利潤質(zhì)量的“高低”則略有影響
(1) 海外家電靜態(tài)PE 估值與歷史股息支付率中樞的高低沒有較為明顯的聯(lián)系，A 股股息率目前也沒有明顯優(yōu)勢；
(2) 海外家電公司的靜態(tài)PE 估值與利潤質(zhì)量高低有著一定的正相關(guān)關(guān)系，以經(jīng)營性現(xiàn)金流 / 營業(yè)利潤的指標(biāo)來看，A 股家電公司也未具備明顯的優(yōu)勢。
風(fēng)險提示
MSCI 納入因子調(diào)整不及預(yù)期；外資對A 股的配置意愿不及預(yù)期；匯率大幅波動。
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