>> 中信建投-常熟銀行（601128）享受政策和牌照紅利，零售優(yōu)勢在復制中強化-190409
| 上傳日期： |
2019/4/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊榮 |
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簡評
1、享受金融供給側改革的政策紅利
金融供給側改革的核心意圖是：搭建多樣化的銀行體系，提供多樣的產品，增加中小微企業(yè)貸款，理順貨幣政策傳導機制。組織機構上：增加小型銀行機構；業(yè)務模式上：增加小微信貸。而常熟銀行獲批組建村鎮(zhèn)銀行控股公司模式來兼并異地村鎮(zhèn)銀行就是一個典型業(yè)務模式。這表明：其一、常熟銀行村鎮(zhèn)銀行業(yè)務模式得到監(jiān)管層的認可；其二、其小微信貸零售業(yè)務優(yōu)勢得到監(jiān)管層和市場的認可。
2、類似政策紅利將不斷呈現(xiàn)
我們認為農商行和城商行是中小微信貸的主力軍，政策在極力支持小微信貸，從而其更容易獲得組織機構和業(yè)務模式上的政策優(yōu)惠。之前，吳江銀行更名為蘇農銀行，可以在江蘇省內設立分支機構，而今常熟銀行村鎮(zhèn)銀行控股公司業(yè)務模式獲批都屬于一脈相承的政策紅利。我們預計后續(xù)類似政策紅利依然較多，農商行和城商行都將受益。
3、常熟銀行分支機構在農商行中最多
常熟銀行總計分支機構數(shù)為146 家，其中常熟地區(qū)的分支機構數(shù)為108 家，而常熟市以外江蘇省以內的分支機構為38 家，同時常熟有30 家村鎮(zhèn)銀行。在農商行中，分支機構數(shù)最多。
4、常熟銀行的凈利潤貢獻中，村鎮(zhèn)銀行貢獻占比達到13%
2018 年上半年，常熟市之外的營業(yè)收入占比為48.55%，其中12.03%的營收來自省外村鎮(zhèn)銀行。利潤貢獻上來看，江蘇省外的營業(yè)利潤占全部利潤的比重為12.77%，這部分都是由村鎮(zhèn)銀行貢獻的。
5、常熟銀行規(guī)模擴張的業(yè)務模式？
常熟市內設立分支機構，在常熟市外江蘇省內設立異地分行，同時在江蘇省外設立村鎮(zhèn)銀行，從而來實現(xiàn)規(guī)模擴張。旗下的30家村鎮(zhèn)銀行的利潤占比已經(jīng)達到13%。準許其成立村鎮(zhèn)銀行控股公司，在異地兼并村鎮(zhèn)銀行，將有助其小微信貸業(yè)務模式向異地轉移和拓展，成功經(jīng)驗得到轉移和復制。
6、村鎮(zhèn)銀行一般實現(xiàn)盈利周期是三年。
如果通過新設，業(yè)務拓展緩慢，而通過兼并收購業(yè)務拓展的效率就相對較高。從而此政策有助于提高常熟銀行村鎮(zhèn)銀行的數(shù)量和利潤貢獻，預計未來村鎮(zhèn)銀行利潤共享占比提高到30%是大概率事件。而且此業(yè)務牌照獲批，將也可以削弱5號文對常熟銀行的沖擊。
7、此政策在預期之內
之前同監(jiān)管層和市場都有過溝通，但是正式獲批在金融供給側改革提出之后，從而政策紅利更加突出。
8、投資建議：
持續(xù)重點推薦，除了高NIM、低不良、零售端業(yè)務優(yōu)勢之外，還有小市值溢價。其可轉債已進入強制轉股期，預計近期完成強制轉股，其核心一級資本充足率提高2.42%，資本金充足后，更加便利其展開異地兼并村鎮(zhèn)銀行，拓展村鎮(zhèn)銀行業(yè)務模式。享受政策紅利和牌照紅利。預測19/20凈利潤同比增長19%/21%，EPS為0.80/0.96，PE為10.28/8.53，PB為1.41/1.23.買入評級，6個月目標價12元，對應2倍PB。
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