>> 招商證券-歐派家居（603833）多品類多渠道齊驅，19年穩(wěn)健增長可期-190409
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
1、多品類、多渠道增長驅動明晰，龍頭競爭優(yōu)勢突顯
公司憑借品牌品類等優(yōu)勢，近年率先突破原有單一渠道，深挖整裝、精裝市場，18年實現(xiàn)營收的持續(xù)穩(wěn)定增長。分產(chǎn)品看，18年櫥衣木衛(wèi)收入分別增7.7%、25.9%、47.7%、49.5%；Q4單季收入增18%，櫥衣木衛(wèi)收入分別增4%、8.4%、41%、53%。分渠道看，零售、大宗渠道收入分別同比增15.1%、47%，大宗營收占比12%，較17年底提升2pct。分品牌看，歐派、歐鉑麗收入分別同比增長16.9%、32%。門店拓展方面，18年櫥衣木衛(wèi)分別凈增門店數(shù)126家、241家、191家、116家，年底門店數(shù)分別達2276家、2113家、825家、559家。
2、盈利質量穩(wěn)健，信息化建設提升運營效率
綜合毛利率升3.9pct至38.4%，因18年初小幅提價、成本管控優(yōu)化等。其中，櫥柜毛利率升3.1pct至39.8%，衣柜升7.2pct至42%，木門降2.3pct至13.6%，衛(wèi)浴升7.2pct至26.5%。銷售費用率升0.5pct，信息化投入等增加研發(fā)費用，致管理+研發(fā)費用率升3pct，財務費用率降0.3pct。18年凈利率略升0.3pct至13.7%。Q4單季，歸母、扣非凈利增速分別為4.5%、17.7%，主要因Q4政府補助確認方式變更使當期補助確認減少。信息化建設推進，18年運營效率持續(xù)優(yōu)化，存貨周轉率升1.7至9.9次，使營業(yè)周期縮短6.9天至43天。
3、大浪淘沙，王者巋然，維持“強烈推薦-A”評級
近年家居行業(yè)渠道分流、競爭加劇，我們認為主要影響在于產(chǎn)業(yè)格局的重新分配，龍頭企業(yè)優(yōu)勢得以進一步體現(xiàn)。19年以來一線城市地產(chǎn)回暖帶動零售終端訂單有所復蘇，且公司整裝渠道發(fā)力有望再添規(guī)模增量。此外，隨著19年信息化建設進一步完善，整體效率仍有提升空間。預計2019~2021年凈利分別為18.9億元、21.9億元、25.6億元，同比分別增長20%、16%、17%，目前股價對應19年PE為27x，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量持續(xù)下行。
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