>> 招商證券-比亞迪（002594）3月銷量持續(xù)高增長，看好后續(xù)催化不斷-190408
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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公司動力電池3 月出貨量為1.65Gwh，同比增長85%。
評論：
1、3 月銷量符合預(yù)期，后續(xù)催化不斷，堅定看好公司發(fā)展。
我們認為3 月新能源汽車銷量符合此前預(yù)期，預(yù)計二季度過渡期內(nèi)公司銷量有望環(huán)比持續(xù)提升，在同業(yè)競爭對手漲價or 清庫升級的情況下，公司市占率有望持續(xù)提升，全年40 萬銷量無憂。我們認為，目前市場對公司盈利過于擔(dān)憂，公司可從多角度對沖補貼下滑風(fēng)險，助力19 年業(yè)績高增長：
a) 新能源乘用車：成本端，電池成本降低15%+其他成本降低5%（對應(yīng)單車約1.5w 左右），規(guī)模效應(yīng)降低成本0.5w，同時部分車型通過驅(qū)動系統(tǒng)成本降低1w，同時部分純電車型保持續(xù)航不變前提下降低帶電量可以降低1w+成本，增值稅降低3%對應(yīng)成本降低幾千，基于我們此前測算公司過渡期后平均單車補貼額降低約2.7 萬，公司可以通過成本降低有望抵消絕大部分影響（產(chǎn)品不漲價前提下），隨著19 年銷量翻倍，公司新能源乘用車業(yè)務(wù)毛利總額有望實現(xiàn)正增長;
b) 新能源商用車：客車假設(shè)銷量持平，預(yù)計凈利潤下滑態(tài)勢；專用車方面，電動泥頭車3 月已經(jīng)開始放量，預(yù)計全年實現(xiàn)幾千臺銷量，電動泥頭車單價140 萬，提供可觀利潤增量；
c) 雙積分：19-20 年若行業(yè)增速下滑，雙積分結(jié)算單價有望大幅提升（1000-2000元以上），給公司提供業(yè)績增量；
d) 云軌：19 年有望貢獻百億營收，提供部分業(yè)績增量；
e) 財務(wù)費用：此前公司提前收到補貼清算款89 億元，將改善財務(wù)費用，減少利息支出（預(yù)估3-4 億）。
2. 中期來看，政策驅(qū)動并未結(jié)束，雙積分考核提供車企新動力，行業(yè)增速底線為35%，公司有望利用強勢產(chǎn)品周期鞏固龍頭優(yōu)勢。補貼并不是唯一行業(yè)推動政策，雙積分考核在即，根據(jù)我們測算，19-20 年由于油耗達標值大幅下調(diào)，車企解決雙積分的唯一途徑為生產(chǎn)新能源車，估算新能源乘用車行業(yè)未來兩年維持35%以上增速才能使19-20 年NEV 正積分完全抵償CAFC 負積分，故政策驅(qū)動效應(yīng)仍在，我們對行業(yè)增速仍保持樂觀態(tài)度。而公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯，19-20 年有望受益補貼+雙積分政策，疊加新品“爆款車”效應(yīng)，已經(jīng)引起消費者自發(fā)需求，未來市占率有望持續(xù)提升，繼續(xù)鞏固龍頭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：成本降低不達預(yù)期，新能源車型銷量不及預(yù)期。
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