>> 廣發(fā)證券-伊利股份(600887)深度系列一-乳業(yè)CR2有望持續(xù)提升至65％＋,伊利將打造食品平臺-190407
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
大小： |
2184KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分品類來看，預(yù)計常溫奶 CR2 有望從 2018年 65.2%提升至 75%左右，份額加速向伊利集中。1、常溫酸奶 CR2 達 78.6%，安慕希（伊利）市占率 53.6%，第二名純甄（蒙牛）25.0%。2018 年安慕希市占率較 2016 年提升 16.1 個 PCT。2、高端白奶 CR2 達 83.1%，特侖蘇（蒙牛）市占率 44.0%，第二名金典（伊利）39.1%，金典市占率有望持續(xù)提升。3、基礎(chǔ)白奶 CR2 達 66.8%，伊利市占率 38.4%，第二名蒙牛 28.4%，其他競爭對手市占率均低于 1%，伊利市占率持續(xù)提升。低溫奶受冷鏈限制明顯，CR2有望從 2018 年 45.8%提升至 55%左右，提升速度相對緩慢。
優(yōu)秀管理團隊和渠道深耕是伊利核心競爭優(yōu)勢
1、優(yōu)秀管理團隊是公司最核心競爭優(yōu)勢。公司管理層和關(guān)鍵崗位員工的薪酬、股權(quán)激勵水平高，推動管理層和員工高積極性。公司 ROE 維持 25%左右水平，主要源于高周轉(zhuǎn)——2018 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.64 次，凈利率 8.09%，杠桿比率 1.83。公司高周轉(zhuǎn)主要受益于強銷售能力、高效存貨和賬款管理。2、渠道深耕是公司另一核心競爭優(yōu)勢。伊利渠道深度分銷，2018 年覆蓋線下液奶終端網(wǎng)點 175 萬個，同比增長 23.20%；公司對渠道管控力強，2017 年伊利銷售人員 1.54 萬人，明顯高于渠道管理標桿海天 0.18 萬人和洋河 0.50 萬人。
液奶和奶粉量價齊升，預(yù)計未來 5 年公司收入復(fù)合增長 10%+
近 5 年公司收入、凈利潤復(fù)合增長 10.73%/15.10%。1、預(yù)計未來 5 年公司液奶收入復(fù)合增長 10%+。近 5 年公司液奶收入復(fù)合增長 12.09%，量、價復(fù)合增長 7.35%/4.41%。受益渠道擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計未來 5 年液奶量、價復(fù)合增長 5%+/5%。2、預(yù)計未來 5 年奶粉收入復(fù)合增長 10%+。近 5 年公司奶粉收入復(fù)合增長 7.85%，量、價復(fù)合增長 4.05%/3.65%。預(yù)計未來 5 年奶粉量、價復(fù)合增長 6%+/4%。3、健康飲品有望接力乳品增長。伊利正在復(fù)制雀巢多品類和區(qū)域擴張過程，收入將持續(xù)穩(wěn)定增長，盈利能力有望提升。
投資建議
預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 為 1.15/1.30/1.48 元，對應(yīng) PE 估值 26/23/20倍。伊利乳制品龍頭地位有望持續(xù)加固，業(yè)績確定性強。2018 年 PE 估值中樞為 25-33 倍，結(jié)合公司未來的業(yè)績彈性以及盈利能力趨勢變化，我們給予公司2019 年 30X 的 PE 估值，對應(yīng)合理價值為 34.5 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示：新品類放量、渠道擴張不及預(yù)期；食品安全問題。
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