>> 方正證券-杰瑞股份（002353）營收與盈利能力仍有提升空間-190409
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018 年實現(xiàn)營收45.97 億元同比增長44.23%，其中鉆完井設(shè)備、維修改造與配件、油田技術(shù)服務(wù)是主要業(yè)務(wù)，營收占比分別為32.17%、29.05%與17.38%，三項業(yè)務(wù)營收分別同比增長75.58%、53.46%與10.49%，鉆完井設(shè)備引領(lǐng)復(fù)蘇增速最高，維修改造與配件次之，除設(shè)備端在周期復(fù)蘇時彈性較大外，公司鉆完井設(shè)備的品類較為齊全，在行業(yè)復(fù)蘇時加大彈性亦是重要原因。
（2）盈利能力加速提升。公司2018 年凈利率達(dá)到13.38%同比提高11.25 個百分點：①首先，毛利率同比提高4.85 個百分點。公司總體毛利率環(huán)比持續(xù)改善，公司2018Q1、Q2、Q3、Q4 單季毛利率分別為27%、27.22%、29.85%與37.58%，一方面，隨著產(chǎn)能利用率的加大毛利率會呈現(xiàn)上升趨勢，另一方面，鉆完井設(shè)備低毛利率訂單逐步確認(rèn)收入，營收結(jié)構(gòu)中高毛利率訂單占比逐步提高亦是公司毛利率逐步提升的重要原因，公司2018H1鉆完井設(shè)備毛利率為34.54%，2018 年下半年其毛利率提升至49.94%。②其次，期間費(fèi)用降低7.26 個百分點。其中銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用營收占比共下降3.7 個百分點，主要的原因是隨著營收規(guī)模加大規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，與營收高峰相比還有下降空間，財務(wù)費(fèi)用的營收占比下降3.57 個百分點，主要系報告期內(nèi)美元升值，匯兌收益增加。③最后，資產(chǎn)減值損失的營收占比下降3.3 個百分點，主要是公司更改了會計準(zhǔn)則。
（3）營收與盈利能力仍有提升空間。①營收狀況依然樂觀。油價觸底回升預(yù)計2019 年傳統(tǒng)石油領(lǐng)域開采景氣度不會下降，同時疊加頁巖氣開采的景氣度依然較高，故而一方面，鉆完井設(shè)備的需求依然會持續(xù)，2018 年核心設(shè)備壓裂車等受制于零部件供應(yīng)，2019 年零部件供應(yīng)會逐步好轉(zhuǎn)，由此綜合考慮行業(yè)景氣度與零部件供應(yīng)情況，預(yù)計鉆完井設(shè)備的營收規(guī)模仍然有較大提升空間；另一方面，行業(yè)寒冬期油田技術(shù)與服務(wù)行業(yè)人員流失較多，在行業(yè)回暖以后油田技術(shù)與服務(wù)相對稀缺，公司油服業(yè)務(wù)亦有較大提升空間，故綜上，公司營收仍有較大提升空間；②盈利能力仍有提升空間。一方面，如上所述公司的盈利能力是逐步提升的，故在2019 年行業(yè)景氣度持續(xù)的前提下，公司2019 年全年的盈利能力會同比有較大提升空間，另一方面，參照公司營收高峰時期，其期間費(fèi)用占比仍有下降空間。
（4）投資建議：預(yù)計公司2019-2021 年收入分別為6110.83、7768.01、9489.90 百萬元，同比增長32.94%、27.12%、22.17%；歸母凈利潤分別為896.46、1230.08、1519.77百萬元，同比增長45.71%、37.22%、23.55%；對應(yīng)的EPS分別為0.94、1.28、1.59元，PE 28.28、20.61、16.68。
（5）風(fēng)險提示：油價大幅下滑；突發(fā)事件導(dǎo)致頁巖氣開采不及預(yù)期；核心零部件供應(yīng)不足；
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