>> 方正證券-魯西化工(000830)新材料支撐主要業(yè)績增量，長期看好公司園區(qū)優(yōu)勢-190409
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 942KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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此報告為加密報告 |
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事件分析與結(jié)論：
1、把握新舊動能轉(zhuǎn)換契機(jī)，新材料產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量
2018 年公司把握新舊動能轉(zhuǎn)換契機(jī)，保持了各生產(chǎn)裝置的長周期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行 ，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 212.85 億元（YoY+35.04%），歸母凈利潤 30.67 億元（YoY+57.29%）；其中，化工新材料產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 147.36 億元（YoY+72.62%），基礎(chǔ)化工產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 37.20 億元（YoY-8.97%）,氮肥產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 10.59 億元（YoY+40.53%）,復(fù)肥產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 17.00 億元（YoY-27.56%）。2018 年上半年，大多數(shù)化工產(chǎn)品保持較好價格；下半年受中美貿(mào)易摩擦以及全球大宗商品波動的影響，部分化工產(chǎn)品和原料價格出現(xiàn)不同程度的下滑。公司主要產(chǎn)品 32%離子膜燒堿、尿素、27.5%雙氧水、丁醇、辛醇、甲酸、己內(nèi)酰胺、聚碳酸酯 2018 年全年均價分別為 1016、1996、1246、7668、8854、5110、16161、25841 元/噸，分別同比增長-1.45%、20.52%、35.30%、12.17%、10.16%、-1.86%、6.24%、1.66%。公司各類主要產(chǎn)品中，化工新材料產(chǎn)品是公司業(yè)績增長的主要動力。
2019 年第一季度，由于公司各主營產(chǎn)品價格有所回落，營業(yè)成本和研發(fā)費(fèi)用分別同比增長 14.95%、394.67%，公司 2019Q1實現(xiàn)歸母凈利潤 3.62 億元，同比下降 55.73%。隨著 13.5 萬噸PC、90 萬噸甲醇、40 萬噸甲酸、23 萬噸尼龍 6、18 萬噸雙氧水等產(chǎn)能爬坡，成本下降，公司有望進(jìn)入以量補(bǔ)價階段。同時，公司新舊動能改造項目繼續(xù)推進(jìn)，20 萬噸甲酸、多元醇原料路線優(yōu)化項目（30 萬噸 MTO）和 100 萬噸聚碳酸酯項目進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品線競爭力，鞏固“一體化、集約化、園區(qū)化、智能化”優(yōu)勢。
2、持續(xù)加大固定資產(chǎn)投資，園區(qū)優(yōu)勢構(gòu)筑行業(yè)壁壘
2018 年公司新建續(xù)建項目己內(nèi)酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、氣化爐、雙氧水、尼龍 6 等項目順利投產(chǎn)，甲醇項目、烷法制酮項目進(jìn)入聯(lián)動試車階段,產(chǎn)業(yè)布局逐漸完善，進(jìn)一步優(yōu)化了園區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2018 年公司固定資產(chǎn)凈額達(dá)到 203.79億元，較期初增加 25.08 億元，同比增長 14.04%，固定資產(chǎn)五年復(fù)合增長率達(dá)到 10.12%；持續(xù)性的固定資產(chǎn)投資加快了公司完善園區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局，強(qiáng)化了公司的核心競爭力。
公司所在園區(qū)規(guī)劃面積 18 平方公里，目前僅利用了不到40%，2018 年公司退城進(jìn)園一體化項目已完成 98%，并通過了山東省化工園區(qū)認(rèn)定，被列入第一批 31 家化工園區(qū)名單，榮獲了中國化工園區(qū) 30 強(qiáng)、山東省百年品牌重點培育企業(yè)等榮譽(yù)。公司充分發(fā)揮“一體化、集約化、園區(qū)化、智能化” 的園區(qū)優(yōu)勢，2018 年業(yè)績得以大幅增長。此外，受響水化工園關(guān)閉的影響，國內(nèi)化工行業(yè)集中度將進(jìn)一步加深，安全與環(huán)保將面臨長期趨嚴(yán)，將大幅提高化工園區(qū)的競爭壁壘，公司依托優(yōu)質(zhì)園區(qū)的發(fā)展優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)，未來成長可期。
3、投資評級與估值
預(yù)計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 22.76、25.39、29.36億元，EPS 為 1.55、1.73、2.00 元/股，對應(yīng) PE 為 11.48、10.29、8.90 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
4、風(fēng)險提示
新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大波動，區(qū)域性環(huán)保限產(chǎn).
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