>> 中信證券-中公教育(002607)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：靚麗年報(bào)可圈可點(diǎn),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)全面提效-190410
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 431KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，管理提質(zhì)增效。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.37億元（+54.72%）、歸母凈利11.53億元（+119.67%），扣非歸母凈利11.13億元，大幅超過承諾業(yè)績(jī)（9.3億元）。同時(shí)公司擬向全體股東10派2.30元（含稅），高比例分紅共享成長(zhǎng)紅利。收入高增長(zhǎng)直接對(duì)應(yīng)培訓(xùn)人數(shù)（230.79萬/+57.43%）高增長(zhǎng)，其中一方面來自產(chǎn)品線的有效擴(kuò)充、教學(xué)點(diǎn)的持續(xù)擴(kuò)張，一方面因考試競(jìng)爭(zhēng)加劇、參培率持續(xù)提升?？蛦蝺r(jià)方面，雖然綜合客單價(jià)略有下降，但面授課程因長(zhǎng)周期產(chǎn)品比例提升、客單價(jià)提升14%，線上為引流客單價(jià)下降17.6%。而隨收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)效率隨之提升，2018年凈利率18.48%、大幅提升5.47pcts。
▍學(xué)科延展成效顯著，面授客單價(jià)持續(xù)提升，在線業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2018年培訓(xùn)230.79萬人次，其中面授培訓(xùn)人次119.21萬（+35.10%）、在線培訓(xùn)人次111.58萬（+91.19%）；而面授培訓(xùn)營(yíng)收增長(zhǎng)53.98%、客單價(jià)提升14%，在線培訓(xùn)收入增長(zhǎng)57.64%、客單下降17.6%，更多體現(xiàn)引流和渠道下沉的影響。分產(chǎn)品來看，公考（+49.15%）、事業(yè)單位（+37.91%）、教師招錄及資格面授（+60.58%）、綜合面授（+87.17%）等各產(chǎn)品線均保持高速增長(zhǎng)、學(xué)科延展成效顯著。我們認(rèn)為，公司能夠成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線擴(kuò)充的原因包括：1）目前產(chǎn)品線面向的人群（以急需就業(yè)的大學(xué)生為主）、產(chǎn)品性質(zhì)（職業(yè)招錄考試）具有共通性，公司在公考領(lǐng)域積累的品牌、運(yùn)營(yíng)、研發(fā)等優(yōu)勢(shì)具備復(fù)制基礎(chǔ)；2）公司成立以來即非常注重IT系統(tǒng)對(duì)運(yùn)營(yíng)管理的輔助，且不斷升級(jí)進(jìn)行數(shù)字化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，顯著提升一線員工工作效率、加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)與總部間的協(xié)同，這也使得公司全直營(yíng)模式下目前已在全國(guó)319個(gè)地級(jí)市成立701個(gè)學(xué)習(xí)中心網(wǎng)點(diǎn)，是為數(shù)不多的實(shí)現(xiàn)渠道深度下沉的教育培訓(xùn)企業(yè)；3）公司成立之初即開展專業(yè)專業(yè)研發(fā)，目前全職研發(fā)人員1350人、研發(fā)費(fèi)用率保持在7%左右，規(guī)?；邪l(fā)助力垂直一體化運(yùn)營(yíng)提升。
▍收購(gòu)核心區(qū)域物業(yè)降低開班成本。2018年6月公司2.6億收購(gòu)南京匯悅酒店，此外收購(gòu)遼寧文化交流公司，并在遼寧撫順投建大樓。根據(jù)公開信息，南京中公匯悅酒店位于南京市仙林大學(xué)城，緊鄰南京大學(xué)、南京郵電大學(xué)、南京財(cái)經(jīng)大學(xué)、南京師范大學(xué)等，是一家按五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)建造的商務(wù)會(huì)議精品酒店，擁有13間不同規(guī)模會(huì)議室。根據(jù)酒店官網(wǎng)披露會(huì)議室租賃價(jià)格，按照使用300天/年測(cè)算，全年會(huì)議室租賃費(fèi)用達(dá)1800萬元。2017年公司酒店場(chǎng)地租賃相關(guān)的開班費(fèi)達(dá)6.8億元，占收入比16.8%、占營(yíng)業(yè)成本41.7%。我們認(rèn)為，在業(yè)務(wù)核心區(qū)域投建優(yōu)質(zhì)物業(yè)有助于大幅節(jié)省開班成本，提升公司盈利能力，華東和東北地區(qū)營(yíng)收占比分別高達(dá)24.72%和19.76%，均為公司重要業(yè)務(wù)區(qū)域。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公務(wù)員招錄考試、事業(yè)單位招錄考試、教師招錄考試等政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；公務(wù)員、事業(yè)單位、教師人才需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司研發(fā)、渠道、管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，運(yùn)營(yíng)效率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看，除現(xiàn)有招錄類考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)以外，公司預(yù)計(jì)將基于自身的優(yōu)勢(shì)向職業(yè)教育領(lǐng)域深度拓展。我們認(rèn)為公司具備成為大型職教集團(tuán)的基本優(yōu)勢(shì)，基于當(dāng)前招錄類考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2019-21年凈利分別16.15/19.99/26.76億元，對(duì)應(yīng)2019-21年全面攤薄EPS為0.26/0.32/0.43元（維持預(yù)測(cè)）。公司作為A股純正的教育行業(yè)龍頭，行業(yè)空間、自身優(yōu)勢(shì)兼具，成長(zhǎng)潛力廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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