>> 中信證券-水星家紡(603365)2018年年報點評：線下整體穩(wěn)健增長，線上增速有所放緩-190411
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
大小： |
262KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)期公司Q1運營仍有壓力，全年望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測為1.20/1.38元，維持“增持”評級。
▍公司2018年收入/凈利潤分別同增10.44%/10.77%。公司2018年實現(xiàn)收入27.18億元，同增10.44%，凈利潤2.85億元，同增10.77%，EPS為1.07元。其中Q4收入同增4.67%至9.16億元，凈利潤同增3.84%至1.04億元。從盈利角度看，公司產(chǎn)品毛利率下降1.49PCTs至35.68%，主要系：①線上毛利率水平因平臺經(jīng)銷業(yè)務(wù)和社交平臺業(yè)務(wù)擴大毛利下降；②高毛利線上業(yè)務(wù)占比下降所致。公司管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別下降0.03/0.49/0.75PCT，銷售費用率提升0.51PCT。同時受公司全年理財收益提升影響投資收益增厚約1500萬元，所得稅率下降0.15PCT，綜合導(dǎo)致公司凈利潤率提升0.03PCT至10.48%。
▍線上全年增速放緩，Q4有所恢復(fù)；線下增長前高后低。拆分渠道來看，公司全年線上實現(xiàn)收入10.22億元，同增7.28%，收入占比下降至37.9%，毛利率下滑2.78PCTs至42.46%。線下全年實現(xiàn)收入約16.73億元，同增12.85%，收入占比達到62.1%，毛利率下降0.45PCT至31.54%。2018年公司線下渠道凈開門店約100家，外延增長約3%，同店來看經(jīng)銷商門店達到15%-16%，直營門店同店略低于經(jīng)銷。公司Q4收入增速下滑至4.67%，主要受線下增速下滑拖累，Q4線上雖然雙十一銷售額僅同增約4%，但仍取得單品牌和單店銷售第一，增速達到雙位數(shù)。
▍存貨狀況略有優(yōu)化，線上平臺經(jīng)銷業(yè)務(wù)擴張拖累應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流。公司在Q4出現(xiàn)收入增速下滑，但整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍下降1天至156天，主要系公司對訂貨會、供應(yīng)商以及經(jīng)銷商數(shù)字化，精準(zhǔn)化管理取得成效。同時公司Q4擴大線上平臺經(jīng)銷業(yè)務(wù)致部分應(yīng)收賬款賬期延長，整體導(dǎo)致經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降21.62%至約2.6億元，同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長4天至約20天。
▍預(yù)期Q1運營狀況仍有壓力，全年望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司2018Q1線上增速較快，2019Q1線上增長同比大幅放緩；線下預(yù)計取得單位數(shù)增長，根據(jù)我們測算2018年門店凈增加貢獻Q1外延增量約3%，同店增速在單位數(shù)。展望2019全年，公司預(yù)計繼續(xù)保持100家左右門店凈增長，線下整體增速有望達到雙位數(shù)，線上收入預(yù)期達到10%-20%，公司整體收入增速望達到雙位數(shù)。
▍風(fēng)險提示。1.宏觀經(jīng)濟增速放緩；2.家紡線上增速持續(xù)放緩；3.經(jīng)銷商流失風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測及估值。公司作為國內(nèi)家紡行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2018年線上增速有所放緩，建議關(guān)注公司基本面恢復(fù)情況。綜合考慮公司2018年業(yè)績情況，下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測為1.20/1.38元（原預(yù)測為1.41/1.70元），新增2021年EPS預(yù)測為1.57元，維持“增持”評級。
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