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        簡評
        電商分流壓力仍存，線上線下收入增速進一步放緩
        公司Q3  營收同增8.72%，增速繼續(xù)放緩（Q1、Q2  分別為8.89%、24.76%），主因電商增速拖累，預計前三季度線上收入個位數增長，以拼多多為代表的低價社交電商平臺分流壓力仍存，阿里、京東和唯品會等主流平臺亦推出低價分平臺作為應對，公司整體定價偏中端，且線上占高于同業(yè)，其中中高客單價產品銷量受到明顯擠壓。電商收入增速放緩亦拉低整體業(yè)績增速。
        線下收入受Q3  家紡整體淡季、消費走弱影響，亦有所放緩，預計增速10%+（H1  線下增速20%-25%）。
        毛利率同降，控費/投資收益拉動業(yè)績
        公司Q3  毛利率同降3.61  個pct，拖累前三季度毛利率同降1.95  個pct  至34.91%，原材料提價對毛利率帶來壓力。Q3  期間費用率同降5.20  個pct  至19.20%，主因單季管理、財務費用率同降4.79、0.43  個pct。公司管理效率提升，規(guī)模效應促控費有效，前三季度管理費用率同降達3.84  個pct，同時銀行貸款不再續(xù)貸導致利息支出減少，同時銀行利息收入增加助財務費用率同降0.63  個pct。疊加前三季度理財產品收益增長，投資收益同增2092.52%至0.12  億元，共促毛利率減低下業(yè)績增速高于營收增速。
        前三季度公司存貨周轉天數同降16  天至  182  天，供應鏈快反提升促存貨周轉。應收賬款周轉天數21  天，領先同業(yè)，同比基本持平。
        投資建議：公司控費效果顯著Q3  營收、業(yè)績增速均繼續(xù)放緩，線上分流壓力仍存，受電商環(huán)境變化影響進入調整期，積極切入新平臺，通過更靈活的組織形態(tài)以期應對沖擊。從發(fā)展歷史看，社交電商以低價產品所搶占的流量在在分流的同時，作為入門款更是培養(yǎng)部分新消費者，未來隨家紡需求深化后亦有品牌化升級需求，公司高性價比產品依然具備強大競爭力。線下保持正常拓店趨勢，三四線加盟深化、一二線直營開拓策略穩(wěn)健，我們預計  2018、2019  年歸母凈利潤為  3.39、4.40  億元，EPS  為  1.27、1.65  元/股，對應的  PE  分別為  9.7、7.5  倍，維持“買入”評級。
        風險因素：新電商平臺分流壓力持續(xù)存在，影響公司電商發(fā)展；公司電商應對政策實施效果不力；原材料漲價等。