>> 光大證券-水星家紡（603365）2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：線下增速有所放緩，線上企穩(wěn)待回升-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
970KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕，孫未未 |
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18Q2 以來收入增速放緩至高個(gè)位數(shù)，主要因公司線上業(yè)務(wù)拖累、以及Q3 線下增長(zhǎng)也有所放緩所致；Q3 凈利潤(rùn)增速放緩，主要受到毛利率下降拖累。
◆線上企穩(wěn)待回升，線下增長(zhǎng)有所放緩
收入拆分來看：1）Q3 線上業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍略有下滑，主要因公司雖已對(duì)電商業(yè)務(wù)完成調(diào)整（如實(shí)行前端小組制、針對(duì)不同平臺(tái)實(shí)施不同的產(chǎn)品和推廣策略等）、但Q3 為電商淡季效果尚不明顯，進(jìn)入Q4 電商旺季，10 月線上業(yè)務(wù)已有明顯回升，預(yù)計(jì)Q4 表現(xiàn)將有好轉(zhuǎn)；前三季度線上收入占比在25%左右，預(yù)計(jì)Q4 電商旺季后該比例將有所提升（17 年全年為39%）。
2）線下業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)Q3 收入增長(zhǎng)不到15%，較上半年25%左右的增長(zhǎng)有所放緩，主要為公司主動(dòng)減少大促活動(dòng)、優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)所致，另外零售環(huán)境轉(zhuǎn)弱也有一定影響。分拆外延內(nèi)生來看，線下增長(zhǎng)主要來自于同店增長(zhǎng)、開店貢獻(xiàn)不大。Q3 單季度開店50 多家、進(jìn)展符合預(yù)期，全年凈增100 多家門店計(jì)劃不變。
結(jié)合公司18 年秋冬產(chǎn)品訂貨會(huì)有20%以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4 收入增長(zhǎng)仍有一定支撐。
◆毛利率、費(fèi)用率均降，存貨周轉(zhuǎn)加快
毛利率：18 年1~9 月毛利率同比下降1.95PCT 至34.91%。分季度來看，17Q1~18Q3 毛利率分別為36.82%、36.98%、36.78%、35.46%（-2.16PCT）、36.42%（-0.40PCT）、35.28%（-1.70PCT）、33.16%（-3.61PCT）。
18 年以來各季度毛利率均有所下降、Q3 降幅較大，主要為因原材料化纖等成本上漲幅度超過產(chǎn)品提價(jià)幅度（Q3 滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖價(jià)格分別上漲20%、23%，公司與滌綸相關(guān)原材料采購(gòu)金額占比約在15~20%），公司為凸出產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)控制提價(jià)幅度且提價(jià)相對(duì)滯后，另外毛利率較高的線上業(yè)務(wù)占比下降（17 年全年占比為39%、18 年前三季度為25%左右）也對(duì)總體毛利率有影響。
費(fèi)用率：公司期間費(fèi)用率同比下降1.27PCT 至23.80%。其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.47%（+0.11PCT）、4.52%、3.09%、-0.29%（-0.63PCT），其中管理+研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)同比下降0.75PCT，彰顯控費(fèi)能力；銷售費(fèi)用增加主要為品牌推廣力度加大及新增訂貨會(huì)費(fèi)用等；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要為銀行貸款不再續(xù)貸導(dǎo)致利息支出減少，同時(shí)本年銀行利息收入增加所致。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）18 年9 月末存貨總額為8.33 億元、較年初增長(zhǎng)7.46%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.49、較上年同期的1.37 周轉(zhuǎn)加快。
2）應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)30.43%至1.57 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為13.03、較去年同期的14.01 略放緩。
3）資產(chǎn)減值損失同比減少28.23%至463 萬(wàn)元。
4）投資收益同比大增2092.52%至1172 萬(wàn)元，主要為購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品投資收益增加。
5）營(yíng)業(yè)外收入同比增53.02%至1194 萬(wàn)元，主要系政府補(bǔ)助增加。
6）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈流出1.60 億元、較上年同期凈流出0.99 億元進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，銷售商品獲得的現(xiàn)金為20.05 億元、同比增10.85%；購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金則增15.18%至14.67 億元。
◆期待Q4 電商業(yè)務(wù)發(fā)力，長(zhǎng)期家紡龍頭集中度望提升
我們認(rèn)為：1）Q3 公司業(yè)績(jī)雖表現(xiàn)相對(duì)平淡，但電商業(yè)務(wù)調(diào)整初步顯效、期待Q4 電商旺季發(fā)力，同時(shí)線下業(yè)務(wù)方面內(nèi)生同店增長(zhǎng)良性、外延持續(xù)拓展將帶來穩(wěn)步增長(zhǎng)。2）毛利率端，公司有望在年末上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格、從而改善毛利率表現(xiàn)；公司控費(fèi)良好、費(fèi)用率有望持續(xù)下行趨勢(shì)。3）長(zhǎng)期來看家紡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)明確，公司作為龍頭品牌，同時(shí)定位更為親民、三四線布局深入，在整體消費(fèi)升級(jí)、個(gè)稅改革等消費(fèi)促進(jìn)政策落實(shí)以及家紡消費(fèi)品牌化過程中將受
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