>> 招商證券-水星家紡（603365）電商略有調(diào)整，線下延續(xù)穩(wěn)健增長-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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目前公司市值33億，對應18PE11X、19PE10X，估值不高，但考慮到電商業(yè)務低于預期及地產(chǎn)后周期情緒影響，預計短期股價將在底部盤整，維持“審慎推薦-A”的評級。
前三季度電商收入微降拖累收入增速放緩，毛利率下降導致扣非歸母凈利潤表現(xiàn)不及收入。18年前三季度公司收入同比增長13.62%至18.03億；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.81億/1.6億，同比增幅分別為15.22%/9.26%;基本每股收益0.68元。分季度看，18Q3收入同比增長8.72%至6.43億，歸母凈利潤同比增長5.56%至0.61億,扣非歸母凈利潤同比下降9.29%至0.51億。
18Q3線上收入受高基數(shù)及低價流量平臺分流影響略有下降，線下受經(jīng)銷商補庫存拉動仍保持20%+增長。1）電商業(yè)務：受17年高基數(shù)及拼多多等低價流量平臺分流影響，公司電商業(yè)務前三季度收入預計個位數(shù)下滑；2）線下業(yè)務：歷經(jīng)近5年調(diào)整，經(jīng)銷商庫存壓力緩解，運營效率有所提升，經(jīng)銷商補庫拉動下，預計前三季度線下收入增長20%-25%。
原材料漲價導致毛利率下滑，嚴控費率及投資收益增加拉動凈利潤率略有提升。毛利率方面，因羽絨及蠶絲等天然材料價格上漲，公司產(chǎn)品提價幅度無法全部覆蓋原材料上漲壓力導致毛利率下降1.95pct至34.91%?？刭M效果明顯，期間費用率下降1.27pct至23.80%，其中銷售費率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率變動幅度分別為+0.11pct/-0.07pct/-0.68pct/-0.63%。在投資收益及營業(yè)外收入增加影響下，凈利潤率較去年同期提升0.14pct至10.02%。
存貨規(guī)模略有下降，應收賬款規(guī)模有所增長，仍處正常范圍內(nèi)；經(jīng)營活動凈流出1.60億。18Q3末存貨規(guī)模達到8.33億，同比下降1.57%。應收賬款規(guī)模達到1.57億，同比增長21%。受提早備貨及增加預付款、支付到期貨款、支付稅款影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比減少0.61億元至凈流出1.60億。
盈利預測和投資評級：經(jīng)過近幾年調(diào)整，現(xiàn)階段公司庫存壓力緩解，運營效率有所提升，在行業(yè)集中度提升及線下補庫拉動下,18年前三季度公司線下增速提升至20%-25%，但二級代理模式下精細化管控水平需要持續(xù)加強。線上受高基數(shù)及低價流量平臺分流等因素影響收入略有下滑，表現(xiàn)低于預期。
結(jié)合三季報情況，下調(diào)2018-2020年EPS分別為1.09、1.21和1.33元的預測，目前公司市值33億，對應18PE11X、19PE10X，估值不高，但考慮到電商業(yè)務低于預期，預計短期股價將在底部盤整。給予"審慎推薦-A"投資評級。
風險提示：1、家紡產(chǎn)品市場競爭及其波動性風險；2、家紡新產(chǎn)品開發(fā)風險；3、線下終端銷售渠道管理風險；4、紡織品原材料價格波動的風險。
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