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        線(xiàn)上業(yè)務(wù)仍有承壓但初顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下半年開(kāi)店有所加速
        Q3  營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同增8.72%/5.56%，環(huán)比增速繼續(xù)放緩。分渠道來(lái)看，公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)Q3  預(yù)計(jì)整體仍有所下滑，但在積極調(diào)整下逐月呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；線(xiàn)下在消費(fèi)大環(huán)境不佳背景下，營(yíng)收較上半年明顯放緩，但仍有10%-15%左右增長(zhǎng)，并且下半年開(kāi)店有所加速，單季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)店約50  家。整體來(lái)看，公司前三季度毛利率下降1.95pct，其中Q3  下降3.6pct，主要系以化纖等為主的原材料成本上升以及毛利率較低的線(xiàn)下渠道營(yíng)收占比提升所致；期間費(fèi)用率下降4.4pct，其中，管理費(fèi)用率下降3.8pct，體現(xiàn)公司良好的內(nèi)部管控能力。此外，公司應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)基本持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降15.9  天，降幅較H1  進(jìn)一步擴(kuò)大。主要系公司訂貨會(huì)提前后，下半年備貨需求相應(yīng)減少，由此帶動(dòng)Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)凈流入0.38  億。
        Q4  線(xiàn)上有望重回增長(zhǎng)軌道，線(xiàn)下全年仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
        今年以來(lái)，公司通過(guò)自身業(yè)務(wù)調(diào)整積極應(yīng)對(duì)電商環(huán)境變化，線(xiàn)上業(yè)務(wù)自下半年開(kāi)始已逐步走出在行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、新興平臺(tái)分流等因素影響下的低迷期，據(jù)我們跟蹤了解，公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)7、8  月雖有下滑但較Q2  明顯收窄，9  月已基本持平，10  月截至目前實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且長(zhǎng)期來(lái)看仍有望受益電商品牌化趨勢(shì)的延續(xù)。線(xiàn)下業(yè)務(wù)雖在整體消費(fèi)環(huán)境不佳背景下有所承壓，但在下半年在開(kāi)店加速下（預(yù)計(jì)全年開(kāi)店100+），整體有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為中端家紡龍頭，有望長(zhǎng)期受益行業(yè)集中度提升和低線(xiàn)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        整體零售環(huán)境好轉(zhuǎn)不及預(yù)期、三四線(xiàn)城市消費(fèi)不達(dá)預(yù)期、線(xiàn)上競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化。
        大眾消費(fèi)龍頭，電商渠道調(diào)整中孕育機(jī)遇，給予中長(zhǎng)期“買(mǎi)入”
        全年來(lái)看，公司有望在線(xiàn)上逐步好轉(zhuǎn)+線(xiàn)下開(kāi)店加速推動(dòng)下持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。而中長(zhǎng)期公司仍將受益于行業(yè)集中度提升和低線(xiàn)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)18-20  年的EPS  為1.12/1.35/1.59  元，對(duì)應(yīng)估值11/9/8  倍，給予中長(zhǎng)期“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。