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考慮到公司電商業(yè)務(wù)進(jìn)入調(diào)整期，下調(diào)公司2018-2020  年EPS  至1.15(-0.09)、1.37(-0.18)、1.61(-0.27)元，由于家紡板塊受地產(chǎn)后周期影響，給予18  年15  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.25  元。
        線下增長(zhǎng)穩(wěn)定，線上調(diào)整到位：Q3  收入同比+8.72%，線下維持低雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要是同店貢獻(xiàn)。線上方面，電商渠道Q2  進(jìn)入去庫(kù)存階段，延續(xù)到Q3，預(yù)計(jì)Q4  電商渠道將會(huì)重新邁入正增長(zhǎng)。渠道方面，前三季度估算凈開(kāi)店數(shù)為40-60  家左右，符合預(yù)期。我們認(rèn)為接下來(lái)隨著電商渠道銷售提速，公司Q4  收入增速環(huán)比Q3  將有所改善。
        去庫(kù)存+線下占比提升致毛利率下降，預(yù)計(jì)后期將有所改善：  1-9  月毛利率34.91%，同比下降1.95pct，主要系線下銷售占比加大，以及原材料價(jià)格上升所致。此外，公司對(duì)庫(kù)存商品進(jìn)行有效處理，影響銷售單價(jià)。隨著電商渠道銷售逐步回暖，未來(lái)公司毛利率水平有望回升。
        存貨控制良好，未來(lái)輕裝上陣：前三季度存貨指標(biāo)控制良好，期末存貨8.33  億元，較年初增加11.66%，同比下降1.53%，說(shuō)明去庫(kù)存戰(zhàn)略得以成效。預(yù)付款同比增長(zhǎng)139.22%至8678  萬(wàn)元，主要系公司應(yīng)對(duì)上游原材料成本上漲提前付款進(jìn)行鎖價(jià)所致。期末現(xiàn)金流-1.6  億元（上年同期為-9945  萬(wàn)元），波動(dòng)處正常范圍，Q4  將會(huì)進(jìn)入回款周期。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：電商銷售低于預(yù)期，線下開(kāi)店不達(dá)預(yù)期。