>> 中信證券-舜宇光學(xué)科技(02382HK)2019年3月份出貨量數(shù)據(jù)點評：手機鏡頭單月量同比增速超40%，3D產(chǎn)品繼續(xù)增長-190411
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
大?。?/td>
| 316KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
整體看2019Q1 鏡頭及模組出貨量均穩(wěn)步增長，CCM 端毛利率2019Q1 預(yù)計仍階段性承壓。
▍手機鏡頭3月出貨量同比+41.7%,19年鏡頭端結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。公司公布2019年3月出貨量數(shù)據(jù)：手機鏡頭出貨8,598.8萬件，同比+41.7%，環(huán)比+31.9%；2019Q1共出貨23,266.6萬件，同比+39.6%，主要源于安卓端的鏡頭市占率持續(xù)提升，其中韓國客戶2019Q1新機出貨推動委外三攝鏡頭訂單擴大，帶來公司鏡頭持續(xù)上量。此外，目前公司已量產(chǎn)用于3D結(jié)構(gòu)光及Tof模組的紅外鏡頭，窄帶濾光片產(chǎn)品亦已順利出貨，預(yù)計推動鏡頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。展望2019年，安卓手機整體銷售雖仍有下行壓力，然隨多攝的不斷滲透，公司產(chǎn)品整體規(guī)格提升，我們?nèi)钥春霉臼謾C鏡頭業(yè)務(wù)未來的發(fā)展。
▍車載鏡頭3月出貨量同比+30.5%，并表為森打開車載模組更大市場空間。公司車載鏡頭3月出貨373萬件，同比+30.5%，環(huán)比+39.2%；2019Q1共出貨1,061.8萬件，同比23.1%，主要源于車載成像領(lǐng)域快速成長及公司車載鏡頭全球市占率提升。預(yù)計2019年隨ADAS加速滲透，公司全年出貨量增速將持續(xù)高于行業(yè)水平。2019年1月公司以60%股權(quán)并表"為森"車載模組廠，積極布局高端前視、環(huán)視車載模組領(lǐng)域并已實現(xiàn)量產(chǎn)，打開車載模組更大市場空間。
▍手機模組3月出貨量同比+14.3%，預(yù)計毛利率一季度承壓。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、下游2019Q1新機備貨影響，公司3月CCM出貨2,856.6萬件，同比+14.3%，環(huán)比+1.5%；2019Q1共出貨9,334.1萬件，同比+16.4%，潛望式產(chǎn)品及三攝系3月主要亮點。此外，其他光電產(chǎn)品本月出貨530.1萬件，同比+626.2%，環(huán)比+40.3%，主要系結(jié)構(gòu)光及Tof等3D模組產(chǎn)品出貨量繼續(xù)攀升。展望2019年，一季度H客戶及韓國客戶新機出貨帶動模組訂單放量；然高端模組出貨占比擴大，初期受產(chǎn)品爬坡等影響，公司良率較低，預(yù)計2019Q1公司CCM毛利率環(huán)比承壓，2019年下半年預(yù)計有所改善。此外，公司產(chǎn)線優(yōu)化成果落地，2019H1產(chǎn)能利用率改善，預(yù)計CCM19年整體出貨量增速在20%。長期看三攝仍將持續(xù)滲透，并隨3D、潛望式鏡頭等滲透，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步升級，因此我們看好公司相關(guān)產(chǎn)品的放量。
▍風(fēng)險因素：三攝/3D Sensing 滲透緩慢；ADAS 發(fā)展緩慢；模組毛利率下行。
▍投資建議：公司為大陸光學(xué)龍頭，有望持續(xù)受益手機光學(xué)創(chuàng)新升級及汽車ADAS系統(tǒng)加速滲透，模組毛利率雖階段性承壓，但多攝/3D/車載等長期成長邏輯仍在。我們維持2019/20/21年EPS預(yù)測3.01/3.63/4.38元（對應(yīng)3.46/4.21/5.13港元），考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予2019年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價110.72港元，維持"增持"評級。
|
|
