>> 中信證券-溫氏股份(300498)2018年年報點評：畜禽航母穩(wěn)健擴張,盈利彈性有望釋放-190410
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 464KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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上調2019/20 年EPS 預測，上調目標價至56 元，維持“買入”評級。
▍2018 年盈利40 億，主要系黃雞業(yè)務貢獻。2018 年，公司實現收入572.4 億元，同增2.8%；盈利39.6 億元，同降41.4%。我們對公司盈利拆分如下：1）生豬業(yè)務貢獻盈利約15 億元：出欄2230 萬頭（同增17%），養(yǎng)殖成本約11.2 元/公斤（同比微降），頭均毛利約187 元（同降59%）；2）黃雞業(yè)務貢獻盈利約28 億元：出欄7.48 億元（同降3.6%），單羽毛利約6.21 元/羽（同增2.8 倍）；3）股權激勵費用計提3.12 億元。公司擬每10 股派發(fā)現金5 元。業(yè)績表現符合預期。
▍19Q1 或虧損4.6 億元，主要系豬價低迷、成本提升所致。公司預計19Q1 虧損4.58 億-4.63 億元。我們判斷虧損主要系1-2 月豬價低迷、非瘟防控導致公司生豬養(yǎng)殖成本提升所致。其中：1）預計生豬業(yè)務虧損4.7 億元左右：出欄596 萬頭，頭均虧損約79 元（虧損幅度低于同業(yè)上市公司水平）；2）預計黃雞業(yè)務盈利約1000 萬元：黃雞業(yè)務盈利同比顯著下滑主要系行業(yè)供給增加導致黃雞價格同比下滑，同時股權激勵費用的計提、養(yǎng)殖成本的提升導致公司的黃雞只均盈利低于同業(yè)上市公司。
▍出欄量有望逆勢高增。我們預期2019 年可實現2400+萬頭出欄量（同增8+%）：1）2018年年末生產性生物資產同增12%；其中種豬資產28.6 億元，同增14%；略超預期；2）種豬、農戶、豬場擴張有序：2018 年新增18 萬頭規(guī)模二雜種豬和101 萬頭規(guī)模三系配套種豬的生產能力；擴展山東、西南、貴州、安徽、湖南等區(qū)域內的商品肉豬生產布局，新簽訂投資協(xié)議規(guī)模246 萬頭；完成種豬場新增開工產能666.2 萬頭，竣工產能552.7萬頭；3）一季度出欄量已達596 萬頭，同增20%。
▍盈利有望逐季改善，充分受益豬價大周期?？紤]到母豬存欄自2018 年4 月起加速下滑，生豬養(yǎng)殖上市公司的出欄增速自3 月起均顯著放緩，預計供給收縮已兌現至生豬端，豬價有望自4 月起迎來新一波快漲。年內高價有望破20，周期高價或超25。以一季度預計盈利來看，公司的生豬養(yǎng)殖成本提升幅度遠低于同業(yè)上市公司，且3 月起公司的肉豬銷售價格、均重均已回升至正常水平；頭均盈利水平或遠超行業(yè)，有望充分受益于豬價大周期。
▍風險因素：畜禽價格上漲低于預期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
▍投資建議：行業(yè)產能去化有望拉動豬周期反轉，公司成本優(yōu)勢明顯、擴張確定性高，盈利彈性有望釋放。據此，上調2019/2020 年EPS 預測至1.71/4.29 元（原1.23/1.85 元），新增2021 年EPS 預測為2.62 元。參考同類上市公司估值水平，考慮到公司盈利彈性在未來兩年高幅釋放，對2020 年給予13 倍PE 估值，對應目標價56 元，維持“買入”評級。
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