>> 廣發(fā)證券-華能國際(600011)短期燃料成本漲幅超預(yù)期拖累業(yè)績，長期看好盈利回升-190411
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 1573KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱長偉，郭鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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下半年燃料成本漲幅超預(yù)期，導(dǎo)致下半年虧損
2018 年公司境內(nèi)電廠標(biāo)煤入爐單價上漲至 772 元/噸 ，同 比漲 幅4.67%，同期秦皇島 5500 大卡動力煤均價增長 1.3%，燃料成本上漲是公司業(yè)績下滑主要原因。分上下半年看，公司上下半年分別盈利 21.3/-6.9 億元，毛利率逐季度下降，分別為 13.5%/12.8%/11.3%/7.9%。上半年和下半年單位燃料成本分別是 262.75 和 261.35 元/兆瓦時，分別比 2017 年同期增長 5.2%和 4.7%，同期秦皇島 5500 大卡動力煤均價分別上漲 8.6%和下跌 5.3%，公司下半年燃料成本差于市場預(yù)期。不過從公司歷史燃料采購成本和市場煤的變動情況看，公司燃料采購成本比市場煤價格波動較窄。
人工薪酬增長&計提減值，進(jìn)一步削減利潤
營業(yè)成本中人工成本較上年增加 10.73 億元（2018 年員工人數(shù)同比增加 4008 人，其中生產(chǎn)人員新增 1605 人），電力采購成本較上年增加 8.91億元，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）同比增加 3.1 億元，財務(wù)費(fèi)用同比增加 10.6億元，計提資產(chǎn)減值 11.46 億元，進(jìn)一步削減利潤。
長期看好盈利回升，給予“買入”評級
預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 為 0.30/0.46/0.63 元。公司為國內(nèi)火電龍頭企業(yè)，機(jī)組質(zhì)量優(yōu)良、區(qū)位優(yōu)勢顯著。短期受成本波動及非經(jīng)常項影響業(yè)績低預(yù)期，利用小時持續(xù)提升大趨勢不變，電廠高庫存煤價仍有壓力，增值稅由 16%下調(diào)至 13%讓利火電企業(yè)，預(yù)計公司 2019 年 ROE 有望提升至5.4%，結(jié)合公司歷史估值，給予 A/H 股 2019 年 PB 1.5/1.0 倍，對應(yīng) A/H股合理價值 8.4 元/股、6.5 港幣/股，給予 A/H 股“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格上漲風(fēng)險；電力需求不及預(yù)期；電價下調(diào)風(fēng)險；新機(jī)組投產(chǎn)不及預(yù)期。
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