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全年業(yè)績較去年同期顯著下降，業(yè)績略低于預(yù)期。
        ■利用小時(shí)數(shù)和裝機(jī)量增加及電價(jià)上調(diào)是營收增長主因。根據(jù)公告，公司2018  年的發(fā)電量同比增長9.12%，供熱量同比增長22.73%，保持強(qiáng)勁增長勢頭?？紤]到近兩年國內(nèi)新增火電機(jī)組的規(guī)模較小，全社會用電量保持高速增長，發(fā)電量的增長主要得益于利用小時(shí)數(shù)的增加以及電站并表。公司境內(nèi)電廠平均利用小時(shí)為4208  小時(shí)，同比上升257  小時(shí)，其中燃煤機(jī)組利用小時(shí)為4340  小時(shí)，同比增加146  小時(shí)。裝機(jī)量方面，2018  年公司新投產(chǎn)發(fā)電容量共653  兆瓦，風(fēng)電和光伏分別為482  兆瓦和171  兆瓦。此外，隨著去年7  月1  日開始多地區(qū)上調(diào)煤電標(biāo)桿電價(jià)1-2  分/Kwh，煤電機(jī)組受益明顯。2018  年公司中國境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為418.48  元/兆瓦時(shí)，同比增長1.08%。
        ■燃料價(jià)格上升，電力市場化比例提升，人力支出提升及投資收益下降等因素拖累公司業(yè)績。根據(jù)公告，在燃料成本方面，2018  年公司境內(nèi)電廠全年售電單位燃料成本為  236.89  元/兆瓦時(shí)，同比上漲4.85%，燃料成本較上年同期增加  118.12  億元，煤價(jià)同比上升使得燃料成本相應(yīng)增加  20.98  億元，電量上升使得燃料成本相應(yīng)增加88.24  億元。電力市場化穩(wěn)步推進(jìn)，2018  年公司的市場化電力同比增加近500  億度，考慮到市場化電力的折價(jià)在3-4  分/Kwh，部分拉低了公司的上網(wǎng)電價(jià)。同時(shí)，公司的人工成本和管理費(fèi)用分別較上年同期增加10.73  億元和2.9  億元。投資收益方面，去年同期投資收益21.7億元，2018  年全年僅有15.7  億元。此外，其他多方面因素也對全年業(yè)績帶來一定的拖累。公司自2018  年1月1日起開始繳納環(huán)境保護(hù)稅及水資源費(fèi)費(fèi)改稅的試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，公司的環(huán)境保護(hù)稅與水資源稅分別同比增加2.6  億元和1.1  億元。多方面因素共同導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期。
        ■順利完成A  股定增，靜待大規(guī)模風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)和煤價(jià)下行驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。公司于2018  年10  月17  日發(fā)布公告，順利完成A  股定增，發(fā)行4.98  億股并募集資金32.6  億元，主要用于投向廣東謝崗燃機(jī)項(xiàng)目、江蘇大豐海上風(fēng)電項(xiàng)目、河南澠池鳳凰山風(fēng)電項(xiàng)目、安徽龍池風(fēng)電項(xiàng)目、海南洋浦熱電項(xiàng)目和江西瑞金二期火電項(xiàng)目，新增裝機(jī)390  萬千瓦裝機(jī)，公司的裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)一步增長。按照公司的經(jīng)營計(jì)劃，2019年風(fēng)電的資本開支計(jì)劃為240  億元，同比增長240%。煤價(jià)方面，2018年由于用電量增長及動(dòng)力煤需求超預(yù)期，加之環(huán)保、安全檢查等因素影響優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能釋放，進(jìn)口煤也受到一定程度的限制，導(dǎo)致煤價(jià)持續(xù)處于高位。若宏觀經(jīng)濟(jì)后期保持穩(wěn)中偏弱態(tài)勢運(yùn)行，屆時(shí)煤炭需求會逐步走弱，而煤炭產(chǎn)能的陸續(xù)釋放和煤炭進(jìn)口的放松限制會使煤價(jià)加快回歸綠色合理區(qū)間，公司的火電占比高，具備煤價(jià)高彈性特點(diǎn)，有望直接受益于煤價(jià)的下行。此外，公司的現(xiàn)金流較好，在政府嚴(yán)控新增裝機(jī)的背景下，新的資本開支小，持續(xù)性分紅有保障。根據(jù)公告，公司承諾每年現(xiàn)金分紅不少于可分配利潤的70%且每股派息不低于0.1  元，凸顯其防御功能。
        ■投資建議：增持-A  投資評級，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.5  元。我們預(yù)計(jì)公司2019  年-2021  年的收入增速分別為10%、8%、6%，歸母凈利潤分別為31.5  億元、55.9  億元和84.3  億元，看好公司業(yè)績的改善。
        ■風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，全社會用電量增速低于預(yù)期，煤價(jià)持續(xù)高位。