>> 興業(yè)證券-招商輪船（601872）2018年報點評：非油輪板塊帶動18年業(yè)績增長，油運復(fù)蘇有望帶動業(yè)績繼續(xù)向上-190411
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
大小： |
491KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
吉理 |
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點評：
2018 年前三季度 VLCC 市場極度低迷，四季度開始回暖。2018 年前三季度，VLCC 中東-中國（TD3C）航線平均日租金水平為 1 萬美元/天，同比下降 43%，處于歷史低位。2018 年四季度，受 2018 年以來全球老舊油輪大幅拆解帶來市場供需好轉(zhuǎn)及旺季因素，市場運價明顯回暖，VLCC 中東-中國航線平均日收益 4.5 萬美元/天，同比增長 128%。2018 全年 VLCC中東-中國航線平均日收益 1.9 萬美元/天，基本與 2017 年持平。2019 年一季度，VLCC 中東-中國航線平均日租金水平 2.8 萬美元/天，較去年同期0.8 萬美元/天的極低水平明顯回暖。從季節(jié)性規(guī)律來看，受煉廠集中檢修影響，一般二三季度是 VLCC 市場的傳統(tǒng)淡季，運價有階段性回落的壓力。
受市場低迷影響，2018 年公司油運業(yè)務(wù)毛利率下滑 8.6 個百分點。2018年公司接收 5 艘 VLCC 新船交付，年末合計擁有 50 艘 VLCC。公司油輪貨運量 7258 萬噸，同比增長 10.4%，油輪運輸業(yè)務(wù)營業(yè)收入 47.8 億元，同比增長 0.2%，毛利率 14.4%，同比下滑 8.6 個百分點。油運即期市場收益存在滯后性，體現(xiàn) 2018 年 VLCC 收益水平評估值實際上為 2017 年12 月到 2018 年 11 月的定載，同比下降 26.9%，受此影響，公司油運業(yè)務(wù)收益水平下降。
受益干散貨市場運價上升及 VLOC 新船交付，2018 年公司散貨業(yè)務(wù)經(jīng)營效益提升。2018 年 BDI 指數(shù)均值 1353 點，同比增長 18.1%，同時公司接收了15 艘 VLOC 新船。2018 年公司散貨貨運量 7747 萬噸，同比增長 16.9%。公司干散貨業(yè)務(wù)收入 40.4 億元，同比增長 21.6%，毛利率 23.6%，同比增加 4.7個百分點。2019 年一季度 BDI 指數(shù)均值 798 點，同比下降 32.1%，不過公司即期散貨運力規(guī)模較小，預(yù)計影響有限。
受競爭激烈影響，2018 年公司滾裝船業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑 4.2 個百分點。2018 年國內(nèi)汽車銷量同比下降 2.8%，同時國內(nèi)滾裝市場競爭激烈，運價穩(wěn)中有降。2018 年公司商品車貨運量 1156 萬噸，同比增長 11.9%，滾裝船業(yè)務(wù)收入 13.4億元，同比增長 13.6%，毛利率 17.7%，同比下滑 4.2 個百分點。
受益 LNG 新船交付，投資收益增長。2018 年公司接收了 5 艘 LNG 新船，公司 LNG 船皆有長期合約鎖定收益，運力的增長會相應(yīng)帶來收益的增長。2018年實現(xiàn)投資收益 2.1 億元(其中 LNG 業(yè)務(wù)貢獻 1.8 億元)，同比增加 0.8 億元。
繼續(xù)看好外貿(mào)油運市場復(fù)蘇。美國頁巖油革命之后，原油出口快速增長。Clarksons 預(yù)測 2019 年美國海上原油出口量將達到 260 萬桶/天，同比增加 90萬桶/天，約占全球海上原油出口量的 2%左右，美國原油管道有望在 2019 下半年開始大規(guī)模投產(chǎn)，屆時美國原油出口有望放量。美國出口到亞洲的運距是傳統(tǒng)中東至亞洲的三倍，美國出口的增長有望進一步提升周轉(zhuǎn)量，若僅
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