>> 中信建投-杰瑞股份（002353）業(yè)績符合預期，2019-2020年維持高增長-190411
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳兵 |
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我們維持2018 年初提出的本輪油服景氣度至少持續(xù)3 年的判斷。判斷公司2019-2020 年營收分別是62.16 億和82.30 億，同比增速分別是41%和32%；歸母凈利潤分別是8.61 億和13.61 億，同比增速分別是47%和58%，對應2019-2020 年EPS 分別是0.90 元/股和1.42 元/股。鑒于業(yè)績確定性提高，提高目標價至31（+6）元/股，對應2020 年P(guān)/E21 倍，維持“買入”評級。
業(yè)績延續(xù)逐季走高態(tài)勢，全年業(yè)績符合預期
公司2018 年營收45.97 億，同比44.23%；歸母凈利潤6.15 億，同比807.57%，單季業(yè)績延續(xù)逐季走高態(tài)勢。綜合毛利率由2017年的26.8%提高至2018 年的31.65%，盈利能力快速恢復。同時，受益于規(guī)模效應，期間費用率由2017 年的22.5%下降至15.22%，判斷隨著2019-2020 年業(yè)務規(guī)模延續(xù)快速擴張，期間費用率有望進一步下降。其中，核心業(yè)務鉆完井設備收入14.79 億，同比75.58%，毛利率43.7%，同比提高7.07pcts，基本符合預期；油田技術(shù)服務收入7.99 億，同比10.49%，毛利率11.20%，同比提高4.84pcts，基本符合預期，隨著油服行業(yè)景氣度延續(xù)，判斷鉆完井設備和油田技術(shù)服務業(yè)務毛利率有望進一步走高。加權(quán)平均ROE 7.53%，同比提高6.67pcts，判斷ROE 將進一步快速走高。
行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預期
供給收縮同時需求穩(wěn)健是一季度油價上漲主因。布倫特油價再破70 美元/桶，一季度至今漲幅達28%，主要原因有：1）OPEC 減產(chǎn)得到良好執(zhí)行，2 月OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行率105%；2）美國頁巖油企業(yè)執(zhí)行“穩(wěn)現(xiàn)金流”策略，鉆機數(shù)向下趨勢確立，美國原油產(chǎn)量增速開始放緩；3）OECD 石油庫存已低于5 年均值，油價對供需變動更敏感；4）需求端穩(wěn)健。油氣裝備行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預期。我們于2018 年堅定提出本輪油服景氣度至少持續(xù)3 年，其中中石油2018/2019 年資本支出增速分別是21%和16%，中石化2018/2019 年分別是35%和41%；中海油2018/2019年分別是25%和21%（取2019 年資本支出計劃值中位數(shù)750 億）。據(jù)我們持續(xù)對油服行業(yè)的跟蹤，判斷行業(yè)景氣度持續(xù)性及力度有望超預期，公司是國內(nèi)油服龍頭，將充分受益于行業(yè)高景氣。
在手訂單飽滿，判斷公司2019-2020年業(yè)績維持高增長
公司2018年累計獲取訂單60.57億，年末存量訂單36.02億，盡管一季度通常是全年淡季，但2019年1月以來中石油集團公司已釋放大量的鉆完井配套設備招投標項目，行業(yè)景氣度較高。判斷公司2019-2020年業(yè)績將維持高增長。判斷公司2019-2020年營收分別是62.16億和82.30億，同比增速分別是41%和32%；歸母凈利潤分別是8.61億和13.61億，同比增速分別是47%和58%。
風險提示：行業(yè)景氣度低于預期；訂單落地低于預期。
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