>> 中信建投-高能環(huán)境（603588）精準卡位高景氣賽道，修復(fù)+固廢并駕齊驅(qū)-190410
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭小波 |
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公司2019 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.84 億元，同比增加36.83%；歸母凈利潤0.55 億元，同比增加76.71%；EPS 為0.08 元；ROE2.01%，同比增加0.6 個百分點。
簡評
業(yè)務(wù)板塊精準定位市場剛需，公司業(yè)績強勢增長
2018 年公司環(huán)境修復(fù)、生活垃圾處置和危廢/固廢業(yè)務(wù)加速擴張，收入提升顯著。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收37.62 億元，同比增加63.20%，超過我們預(yù)期收入8%；歸母凈利潤3.25 億元，同比增加69.12%，高于我們預(yù)期的3.14 億元。公司經(jīng)營穩(wěn)健，嚴格把控各類風險，加強回籠資金，18 年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.22億元，同比提升217%，現(xiàn)金流顯著改善；全年期間費用率14.41%，比2017 年下降1.75 個百分點；公司以技術(shù)引領(lǐng)核心競爭力，參與省/市級、企業(yè)院校等研發(fā)項目及自主立項共計60 多個，18 年研發(fā)費用大幅提升至1.17 億元，同比增加68.96%。在18 年整體行業(yè)去杠桿、融資緊縮的大背景下，公司精準定位市場剛需，高效管控，全年銷售凈利率10.55%，同比增加0.13 個百分點，“東進南下”實現(xiàn)逆勢增長。
加強回款增厚公司利潤，現(xiàn)金流量改善穩(wěn)固增長步伐
2019 年一季度，公司延續(xù)增長勢頭，盈利能力進一步提升。季度內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入6.84 億，同比增長37%；歸母凈利潤5468 萬，同比增長76%。報告期內(nèi)凈利潤增長幅度較大一方面由于公司一季度回款狀況很好沖回了上一年計提的部分壞賬；另一方面公司3100 萬歐元貸款受匯率波動影響，實現(xiàn)了較大金額的匯兌收益；財務(wù)費用1385 萬，同比下降20.38%。此外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比扭虧為盈，期末凈流入5826 萬（去年同期-1.3 億），同比增長142%；期間費用率15.40%，同比下降了4.59 個百分點，業(yè)績表現(xiàn)更為可觀，一季度的超預(yù)期表現(xiàn)也為全年業(yè)績高增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。
政策驅(qū)動行業(yè)容量快速擴張，修復(fù)龍頭優(yōu)勢顯著
2018 年公司修復(fù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.95 億元，同比增長68.55%，占公司全部收入34.43%，已然成為公司業(yè)績貢獻的第一主力板塊。18年全年新增訂單20.79億，同比增長98.95%，新訂單覆蓋江蘇、浙江、廣東、山東等13個省，其市場影響力已位居行業(yè)領(lǐng)先?！锻寥牢廴痉乐畏ā酚?019年起正式實施，土壤治理多項標準相繼出臺以及政府項目環(huán)評標準完善、驗收逐步嚴格等一系列舉措進一步加大了土壤治理的技術(shù)門檻，政策端向好再加碼響水化工園等化工企業(yè)的搬遷、長江大保護生態(tài)紅線內(nèi)化工企業(yè)的遷轉(zhuǎn)，場地修復(fù)剛性需求凸顯，行業(yè)容量有望加速擴張。作為最早接觸修復(fù)行業(yè)的環(huán)保企業(yè)之一，公司的修復(fù)技術(shù)先進，修復(fù)工程高質(zhì)高效，平均工期240天左右，比行業(yè)平均水平縮短60天；工程成本遠低于平均水平，平均項目支出比行業(yè)低10-20%，18年修復(fù)項目平均毛利率30.19%，同比增加2.65個百分點，盈利能力顯著。此外，公司18年拿下3.96億元蘇州溶劑廠項目是全球最大土方量的大型原位修復(fù)案例，技術(shù)力量先進，先發(fā)優(yōu)勢明顯。在行業(yè)競爭者逐漸增多、行業(yè)集中度逐年降低（16/17/18年末CR5分別為53%/37%/28%）的背景下，公司在手訂單金額占比逆勢提升，目前市占率約14%，穩(wěn)居行業(yè)首位。
危廢和垃圾焚燒項目穩(wěn)步推進，運營收入穩(wěn)步提升助力公司快速發(fā)展
報告期內(nèi)，公司危廢板塊收入11.62億元，增速89.12%；新增訂單14.07億元，同比增長99.53%；當前危廢牌照規(guī)模50.47萬噸/年，實際處置量約為17萬噸，現(xiàn)有運營的危廢處理處置項目8個，處理處置種類涵蓋《國家危險廢物名錄》46大類中的33類。報告期內(nèi)，公司完成了對貴州宏達的并購；寧波大地提前完成三期100噸/日焚燒線并順利投產(chǎn)；靖遠宏達、中色東方二期也相繼完成提標改造并運行。2019年，樂山項目、涼山州項目、蒙西項目等新建項目將陸續(xù)進入建設(shè)階段，滕州高能著手技改/擴產(chǎn)計劃，上述項目投產(chǎn)后，將新增危廢項目核準經(jīng)營規(guī)模合計超過30萬噸/年。隨著在手項目的陸續(xù)投運以及在運項目的產(chǎn)能利用率提升，危廢板塊運營收入亦將穩(wěn)步增加。
18年公司垃圾處理板塊實現(xiàn)收入9.48億元，同比增加154.53%；新增訂
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