>> 招商證券-新宙邦(300037)一季報業(yè)績符合預(yù)期，有機氟化工盈利能力強悍-190409
| 上傳日期： |
2019/4/12 |
大小： |
1112KB |
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pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
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業(yè)績符合預(yù)期。一季報業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告范圍的上沿，持續(xù)增長，主要系1）電解液、電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，有機氟化學(xué)品業(yè)務(wù)產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需求持續(xù)增長，帶動營收增長；2）公司綜合毛利率提升約2 個ppt，主要系有機氟化學(xué)品和電解液產(chǎn)品盈利能力增強；3）費用率管控良好，三費率下滑約2 個ppt；4）去年有1315 萬非經(jīng)常性損益，今年僅231 萬元。
19Q1 電解液業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，行業(yè)盈利拐點或現(xiàn)于18Q4。18Q3 至今溶劑價格堅挺，六氟價格小幅反彈，帶動電解液價格底部反彈，受益于此，預(yù)計公司19Q1 電解液價格環(huán)比基本維持平穩(wěn)，同比略有提升，推動營收有所增長。毛利率預(yù)計在28%左右，同比有所提升，環(huán)比保持穩(wěn)定。目前公司產(chǎn)能3 萬噸左右，到2020 年底將擴張至7 萬噸。2020 年海外新能源汽車將開啟新一輪成長周期，公司產(chǎn)能投放后具備爆發(fā)力。
有機氟化工業(yè)務(wù)盈利能力強悍。2018 年公司有機氟化學(xué)品的產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時國內(nèi)市場對高端氟化學(xué)品的需求增長，推動業(yè)務(wù)量價齊升。這一趨勢在19Q1 得以延續(xù)，預(yù)計業(yè)務(wù)毛利率維持在53%左右，同比增長較多。公司毛利率和凈利率多年維持穩(wěn)定，主要系目前下游應(yīng)用主要是麻醉劑，門檻高、客戶穩(wěn)定。未來仍將擴張產(chǎn)能，補充上游含氟單體的產(chǎn)能，還拓展含氟精細化工品品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
電容器和半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)增長。19Q1 電容器整體發(fā)展穩(wěn)健，毛利率預(yù)計維持在37-39%之間。半導(dǎo)體化學(xué)品近年投入加大，包括荊門宙邦的擴產(chǎn)，未來貢獻可能會增加，同時參考競爭對手，毛利率仍有提升空間。
投資建議。公司業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)健，爆發(fā)力可能要看2020 年海外放量情況以及半導(dǎo)體化學(xué)品貢獻上來。預(yù)計19-20 年凈利潤4.1/5.4 億元，對應(yīng)PE 約24/19 倍，估值比較低，有相對較高的安全邊際。維持“強烈推薦”評級，及目標價31-33 元。
風險提示：政策波動，產(chǎn)能擴張與客戶開拓低于預(yù)期，競爭加劇風險。
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