>> 興業(yè)證券-天士力(600535)現(xiàn)有業(yè)務(wù)奠定發(fā)展基礎(chǔ)，創(chuàng)新藥管線助力價值重構(gòu)-190414
| 上傳日期： |
2019/4/14 |
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| 2876KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
黃翰漾，徐佳熹 |
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天士力生物價值幾何：我們認為，基于普佑克的發(fā)展?jié)摿Γ夜揪邆漭^為成熟的銷售體系，疊加研發(fā)管線推進，天士力生物的投后估值具備合理性。
產(chǎn)品布局廣泛，能否形成集群效益：我們認為，公司以自身傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)為基石，深耕心腦血管疾病領(lǐng)域，通過自主研發(fā)和外延布局已逐漸構(gòu)筑出心腦血管領(lǐng)域全周期解決方案。
當(dāng)下是否具備投資機會：在“4+7”帶量采購的政策背景下，創(chuàng)新藥的崛起已成必然趨勢，但我們認為具備循證醫(yī)學(xué)支撐的中藥品種亦有望奪取部分仿制藥市場，天士力有望受益于此趨勢。同時，當(dāng)前公司的估值亦位于歷史較低位，我們采用分部估值法測算，公司市值亦具備不小的上升空間。
盈利預(yù)測：作為國內(nèi)中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，天士力通過自主研發(fā)、產(chǎn)品引進、合作研發(fā)、投資市場優(yōu)先許可權(quán)全面投入，深耕擅長領(lǐng)域，不斷開發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能力，正在逐漸轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新型藥企，未來化藥及生物藥產(chǎn)品線將不斷豐富。工業(yè)方面，我們認為現(xiàn)有核心品種將保持平穩(wěn)增長，丹滴有望保持 5%-10%的穩(wěn)定增速；普佑克已進入快速放量期，成為公司新的增長點，預(yù)計未來兩年工業(yè)板塊收入有望保持 10%-15%左右的穩(wěn)定增長。商業(yè)方面，公司拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)布局，仍將保持較快增長，預(yù)計商業(yè)板塊收入未來兩年有望保持 10%以上增速水平。在未來布局方面，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的積極布局將有望支撐公司可持續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展，天士力生物有望年內(nèi)赴香港上市，在資金層面和估值體系層面注入新活力。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2018-2020 年的 EPS 分別為 1.07、1.25、1.46 元，2019 年 4 月 12 日股價對應(yīng)估值分別為 22、19、16 倍，維持對其的“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：普佑克放量低于預(yù)期；丹滴銷量波動超預(yù)期；在研產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險
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