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2018  年公司毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)、凈利潤率分別為72.91%、19.99%、30.76%，分別較前期增加1.15pct、減少0.75pct、增加0.49pct。2018  年公司稅金及附加率為16.89%，較前期增加3.20pct。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入19.54  億元/31.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.41  億元/26.00%，扣非歸母凈利潤6.36  億元/25.52%。
        特A+、特A  類中高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。根據(jù)2018  年年報(bào)，2018  年公司特A+類（如國緣對開、四開、K3、K5）實(shí)現(xiàn)收入18.45  億元/42.70%，特A類（如國緣單開、今世緣典藏）實(shí)現(xiàn)收入12.63  億元/20.58%，其他白酒合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6.07  億元/2.59%。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，特A+類為出廠指導(dǎo)價(jià)300  元（含稅）以上的產(chǎn)品，特A  類為100—300  元價(jià)位帶（含稅）產(chǎn)品，A類為50—100  元價(jià)位帶（含稅）產(chǎn)品，B、C、D  類為50  元以下白酒。2018年，公司特A  及特A+代表的中高檔產(chǎn)品收入合計(jì)占比已經(jīng)達(dá)83.65%，較2017年全年增加3.84pct。我們認(rèn)為公司中高檔產(chǎn)品毛利率較高，銷售收入提升一方面有利于公司盈利能力提高，一方面也體現(xiàn)了公司國緣等核心產(chǎn)品品牌力的增強(qiáng)。
        據(jù)2019  年1  季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2019  年第一季度公司特A+類實(shí)現(xiàn)收入10.24  億元/+44.86%，特A  類實(shí)現(xiàn)收入6.51  億元/+22.47%，其他白酒合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2.73  億元/+11.94%。公司2019  年第一季度中高檔產(chǎn)品收入增長優(yōu)于低檔白酒，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
        南京收入增速領(lǐng)先，擬投資景芝加碼省外布局。根據(jù)公司2018  年年報(bào)，公司2018  年省內(nèi)整體實(shí)現(xiàn)收入35.16  億元/+26.71%，省外實(shí)現(xiàn)收入2.00  億元/+28.80%，公司省外收入規(guī)模仍較小。省內(nèi)各區(qū)域中，公司第一大市場淮安地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入9.14  億元/+17.01%，增速最低。第二大市場南京地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入8.31  億元/+52.14%，增速最高。根據(jù)2019  年第一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司2019年第一季度省內(nèi)整體實(shí)現(xiàn)收入18.35  億元/+29.53%，省外實(shí)現(xiàn)收入1.13  億元/+72.21%，省內(nèi)各區(qū)域中，公司第一大市場淮安地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.82  億元/+12.86%，第二大市場南京地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入5.51  億元/+54.03%
        2018  年10  月15  日，公司公告已經(jīng)與山東景芝酒業(yè)股份有限公司現(xiàn)有大股東“安丘眾人興酒商貿(mào)合伙企業(yè)（有限合伙）”就收購其持有的景芝酒業(yè)股份事宜簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬收購景芝酒業(yè)34%—49%股份。公司承諾將在收購事項(xiàng)完成后，對景芝酒業(yè)在品牌、營銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強(qiáng)做大景芝酒業(yè)。
        根據(jù)景芝酒業(yè)官網(wǎng)，山東景芝酒業(yè)股份有限公司前身為山東景芝酒廠，1948  年成立，是集景芝鎮(zhèn)72  家釀酒作坊于一體創(chuàng)立中國最早的國營白酒企業(yè)之一，1993  年經(jīng)山東省體改委批準(zhǔn)改為股份制企業(yè)。景芝酒業(yè)目前是山東省大型重點(diǎn)釀酒企業(yè)、中國白酒生產(chǎn)50  強(qiáng)企業(yè)、中國最大的芝麻香型白酒生產(chǎn)企業(yè)，目前主要產(chǎn)品系列包括一品景芝、景陽春、年份景芝、白乾。根據(jù)其官網(wǎng)，2019  年景芝酒業(yè)釀酒產(chǎn)能已經(jīng)突破3  萬噸。目前，京東旗艦店上一品景芝1957（46  度、500ml）單瓶裝售價(jià)在399  元，景陽春如意（46  度、480ml）單瓶裝售價(jià)在75-80  元，而景陽春老虎王單瓶（500ml、52  度）單瓶裝售價(jià)在85-90  元，白乾（52  度、500ml）單瓶裝售價(jià)在30-40  元。我們認(rèn)為，公司作為江蘇省白酒領(lǐng)先企業(yè)，投資收購山東知名酒企股份，有利于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在渠道、品牌、資本及管理經(jīng)驗(yàn)上形成協(xié)同優(yōu)勢，為公司跨區(qū)域發(fā)展帶來新空間。
        投資建議。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，國緣“江蘇高端白酒創(chuàng)導(dǎo)品牌”、今世緣“喜慶緣分酒”概念逐步成熟定位確立，區(qū)域競爭優(yōu)勢較明顯。目前白酒行業(yè)品牌集中、消費(fèi)升級趨勢顯著，而江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)在全國領(lǐng)先，白酒消費(fèi)規(guī)模較大，公司產(chǎn)品定位料將持續(xù)受益。2018  年看公司收入、利潤較2017  年同期加速，毛利較高的特A+類酒受益消費(fèi)升級持續(xù)較快增長，省內(nèi)市場認(rèn)可度高且目前基數(shù)仍較小；公司在省外市場的積極謹(jǐn)慎探索，探索設(shè)立山東大區(qū)。我們預(yù)