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江蘇省經(jīng)濟基礎好，中、高檔白酒市場份額高，當下城區(qū)消費價格帶提升至300  元以上，今世緣充分享受行業(yè)發(fā)展紅利，次高端價格帶產(chǎn)品國緣系列近年來高速放量，18  年預計保持高雙位數(shù)增長。
        今世緣與洋河共享行業(yè)升級紅利，國緣系列高增長趨勢能延續(xù)。對于洋河與公司競爭的判斷：1）江蘇作為產(chǎn)銷大省，市場容量大，今世緣市占率在10%左右，仍有提升空間；2）16  年以來次高端加速成長，公司與洋河共享次高端擴容，國緣系列及洋河天、夢系列量價齊升；3）洋河近年重點轉移省外市場，省內穩(wěn)健增長，競爭趨緩；4）公司自身而言，三大品牌獨立定位避免消費者認知混亂，“高端中度白酒”成功迎合當下消費趨勢并有差異化競爭優(yōu)勢，“1+1”深度協(xié)銷模式能和優(yōu)質經(jīng)銷商共同成長，在品牌、產(chǎn)品、渠道方面優(yōu)勢不斷釋放。我們判斷國緣高增長能延續(xù)：國緣口碑效應不斷顯現(xiàn)，南京市場快速放量成為公司重要增長極，隨品牌接受度不斷提升、公司省內深耕進一步推進，高增速有望持續(xù)。
        省內精耕細作，省外收購景芝有望突破山東市場。公司南京大區(qū)及蘇北大區(qū)于17  年取得突破，伴隨公司渠道下沉及持續(xù)招商，蘇南地區(qū)及鹽城地區(qū)業(yè)務有望持續(xù)增長。公司當下省外業(yè)務占比較小且產(chǎn)品結構有待提升，伴隨公司“2+5+N”計劃推進，省外業(yè)務有望帶來增量。其中，通過收購景芝公司戰(zhàn)略布局山東市場，短期看能夠在品牌、營銷、資金方面解決景芝短板，長期看通過景芝渠道打開省外市場，有望成為公司擴大行業(yè)影響力重要突破口。
        投資建議：我們認為，未來三年公司高增長趨勢將延續(xù)：1）消費升級趨勢不改，江蘇次高端市場將持續(xù)擴容，當下國緣系列在南京市場及蘇北市場消費者培育成熟，迎來業(yè)績釋放期；2）今世緣系列18  年將完成調整、實現(xiàn)正增長，未來有望穩(wěn)步放量；3）公司在省外區(qū)域持續(xù)推進，市場提供增量。我們預計公司2018-2020  年收入增速分別為26.5%、25.1%、24.7%，EPS  分別為0.91、1.17、1.51  元，對應PE  分別為17、13、10  倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健，國緣放量、今世緣調整結束，公司增長趨勢將延續(xù)，當前估值處于低位，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。
        風險提示：食品安全、經(jīng)濟下行壓力、景芝收購進度不及預期、系統(tǒng)性風險。