>> 中信證券-銀輪股份(002126)2018年年報點評：年報略低預期，費用計提充分-190415
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 275KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈，尹欣馳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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繼續(xù)重點推薦，維持“買入”評級。
▍事項：公司 4 月 12 日晚間發(fā)布 2018 年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收 50.19 億元，同比+16.1%；歸母凈利潤 3.49 億元，同比+12.26%，略低于業(yè)績預告。對此，我們點評如下：
▍2018 年歸母凈利潤同比+12%，略低于市場預期。2018 年公司營收 50.19 億元，同比+16.10%；歸母凈利潤 3.49 億元，同比+12.26%，歸母凈利率 6.96%，同比-0.2pct，業(yè)績略低于業(yè)績預告（3.58 億元）；2018 年扣非后凈利潤 3.04 億元，同比+3.78%。分季度看，2018Q4 單季營收 12.05 億元，同比-2.2%，環(huán)比+1.4%，歸母凈利潤 0.65 億元，同比-7.6%，環(huán)比-19.7%，凈利率為 5.4%，環(huán)比-1.4pcts，Q4 單季度盈利略低于預期，主要系公司資產(chǎn)減值準備計提較多。2018 年公司股利分配預案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.50 元（含稅）。
▍熱交換業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，尾氣處理高速增長。2018 年公司分業(yè)務情況如下：1）熱交換器業(yè)務收入 36.48 億元，同比+11.23%，占營業(yè)收入 73%，毛利率 26.34%，與上年同期基本持平，熱交換業(yè)務高增長主要是受益商用車、工程機械、乘用車行業(yè)景氣；2）尾氣處理業(yè)務收入5.40 億元，同比+57.86%，占營業(yè)收入 11%，毛利率 9.90%，同比-10pcts，與 2018 年中報基本持平；3）車用空調(diào)業(yè)務收入 4.83 億元，同比+20.88%，占營業(yè)收入 10%，毛利率25.4%，同比-1.4pcts。全年來看，公司 2018 年毛利率 25.5%，同比下降 0.6pcts，預計主要影響來自：1）SCR 系統(tǒng)、EGR 總成等毛利率較低的尾氣處理業(yè)務收入占比提升；2）原材料價格上漲。
▍期間費率穩(wěn)定，經(jīng)營能力良好。期間費用方面，公司 2018 年期間費用率為 16.4%，同比+0.3pcts。其中銷售費用率 4.7%，同比+0.1pcts，管理費用率 6.9%，研發(fā)費用率 3.7%，與去年同期基本保持一直，財務費用率 1.1%，同比下降 0.1pcts。公司 2018 年研發(fā)費用 1.86億元，同比+22.66%，主要系研發(fā)人員數(shù)量增長近 20%。公司 2018 年員工持股計劃中獎勵部分 800 萬元，也是導致費用上升的一個因素。
▍戰(zhàn)略持續(xù)升級，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司近年持續(xù)推進戰(zhàn)略升級，客戶從工程機械、商用車的卡特彼勒、康明斯、濰柴，轉(zhuǎn)型拓展乘用車的吉利、福特、大眾、捷豹路虎等客戶；同時持續(xù)推進海外市場建設，近期收購 Setrab AB 公司 100%股權，有利于公司拓展歐洲乘用車市場；新能源領域，公司已經(jīng)成為吉利 PMA 平臺的電池冷卻器和冷卻板產(chǎn)品定點供應商，長安福特電池冷卻板產(chǎn)品定點供應商，獲得全球認可的技術能力與大客戶的背書，未來有望成長成為具備全球領先技術能力與配套能力的熱管理龍頭供應商。
▍風險因素：下游主要乘用車客戶銷量不達預期；新產(chǎn)品開拓不達預期，原材料價格波動等。
▍投資建議：考慮到下游乘用車行業(yè)景氣較低，小幅下調(diào)公司 2019/20/21 年 EPS 預測至0.51/0.60/0.72 元（原 2019/2020 年 EPS 預測為 0.52/0.64 元）。公司當前股價 8.89 元，分別對應 2019/20/21 年 17/15/12 倍 PE?？紤]到公司目前在新能源汽車領域的全球化戰(zhàn)略，以及產(chǎn)品和客戶儲備，長期看好公司未來的成長性，繼續(xù)推薦，維持“買入”評級。
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