>> 中信證券-分眾傳媒(002027)跟蹤報告：一二季度廣告主投放意愿低迷，全年盈利或承壓-190415
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
大小： |
317KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
唐思思 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們在看好公司長期價值的同時，也提示各位投資者關(guān)注其短期業(yè)績增長不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍分眾傳媒逆周期擴(kuò)屏，短期面臨較大業(yè)績壓力。公司在2018年開啟大規(guī)模擴(kuò)屏，新增屏幕約130萬塊，一方面順應(yīng)自身網(wǎng)絡(luò)節(jié)點擴(kuò)張的訴求，一方面為應(yīng)戰(zhàn)新潮傳媒的強勢擴(kuò)張做提前卡位。但2018年下半年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所惡化，廣告主投放意愿減弱，四個季度收入增速分別為22%/29%/22%/12%，其中2季度高增長部分來自于世界杯廣告投放。據(jù)分眾傳媒2019年一季度業(yè)績預(yù)告，利潤端同比下滑65%-75%，考慮新增租金成本，我們預(yù)計一季度收入增速下滑在10%-15%之間，是借殼上市以來首次收入端負(fù)增長。而二季度面臨高基數(shù)和廣告投放乏力的雙重壓力，收入端或?qū)⒀永m(xù)兩位數(shù)負(fù)增長的態(tài)勢。
▍從廣告主的分類來看：據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)類型的廣告主投放出現(xiàn)了較大幅度的滑坡。第一，移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展后各個子賽道的行業(yè)格局相對明確，廣告投放減少；第二，去年互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)扎堆上市，上市前的"最后沖刺"帶來一些一次性的投放，隨著上市完成，投放大幅減少；第三，一級市場融資環(huán)境趨緊的背景下，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出現(xiàn)不同程度的資金鏈緊張甚至斷裂，因此我們預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)類型廣告主投放的下滑或?qū)⒀永m(xù)全年。消費品廣告主總體投放呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，預(yù)計公司將在2019年全年大力拓展消費品廣告主以彌補互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)廣告投放額的下滑。
▍廣告波動與經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性。據(jù)美國成熟廣告市場的歷史數(shù)據(jù)，廣告大盤的波動與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)甚至強于經(jīng)濟(jì)的波動，并且呈現(xiàn)一定的滯后性（廣告投放一般會滯后經(jīng)濟(jì)2-3個月反應(yīng)）。因此盡管有部分投資人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，但是一季度、二季度的廣告投放尚未體現(xiàn)，或需等待更長時間去判斷是否存在趨勢反轉(zhuǎn)。分眾傳媒的經(jīng)營杠桿一定程度放大了周期性，如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，廣告主投放意愿回升，所帶來的利潤彈性也較大。
▍風(fēng)險因素：1）下行風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)、消費、廣告大盤增長持續(xù)放緩風(fēng)險；擴(kuò)張下盈利增長低于預(yù)期；行業(yè)競爭超預(yù)期；財務(wù)質(zhì)量惡化超預(yù)期；短期面臨較大解禁壓力。2）上行風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)回暖、廣告投放超預(yù)期下，公司高經(jīng)營杠桿帶來盈利、估值快速修復(fù)。
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