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綜合毛利率為  70.65%，比  18  年下降  4.73  個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)航業(yè)務(wù)毛利率比  18  年下降  4.17  個(gè)百分點(diǎn)，芯片業(yè)務(wù)毛利率比  18  年下降  2.7  個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面；研發(fā)費(fèi)用當(dāng)期為  12.76  億，同比大幅增長(zhǎng)  46.13%，公司分析為是本期加大高精度地圖和自動(dòng)駕駛投入力度所致。杰發(fā)科技由于過(guò)去三年未完成業(yè)績(jī)承諾，交易對(duì)方需支付的現(xiàn)金補(bǔ)償金額合計(jì)為  6.16  億，杰發(fā)當(dāng)期計(jì)提商譽(yù)減值  8.86  億。子公司圖吧因?yàn)?nbsp; 2018  年增資擴(kuò)股影響，當(dāng)期產(chǎn)生一次性投資收益  10.76  億  。
        持續(xù)研發(fā)高投入，高精度地圖、芯片均有重要推進(jìn)
        總體來(lái)看，公司目前現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍具有較強(qiáng)的前裝屬性，2018  年我國(guó)整體汽車銷量增速下滑對(duì)公司業(yè)務(wù)有一定沖擊。公司已經(jīng)圍繞智能汽車構(gòu)建了“芯片+算法+軟件+地圖”的全面布局，公司在多領(lǐng)域都扮演著創(chuàng)新者、開(kāi)拓者的身份，短期研發(fā)層面的高投入必不可少，一定程度上拖累利潤(rùn)的釋放。中長(zhǎng)期看，公司持續(xù)的研發(fā)投入正逐步進(jìn)入“開(kāi)花結(jié)果”階段，公司與寶馬汽車關(guān)于自動(dòng)駕駛地圖及相關(guān)服務(wù)的許可協(xié)議簽訂，標(biāo)志著公司一直持續(xù)布局的高精度地圖業(yè)務(wù)商用落地，芯片業(yè)務(wù)如  MCU、TPMS  等新產(chǎn)品也逐步進(jìn)入量產(chǎn)期，公司諸多新業(yè)務(wù)正處于從  1  到  N  快速落地的發(fā)展階段，繼續(xù)看好公司在汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的發(fā)展機(jī)遇。19-21  年按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)  PE  分別為  98、84、69  倍。由于公司業(yè)務(wù)的稀缺性以及所處前沿領(lǐng)域的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，過(guò)去五年  PE  一直處于較高水平?？紤]到公司新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入落地期，盈利能力也有持續(xù)提升空間，我們認(rèn)為當(dāng)前估值相對(duì)公司歷史估值中樞仍有修復(fù)空間，  給予合理價(jià)值  26  元/股，維持  “增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        高精度地圖商業(yè)模式仍處探索期；國(guó)內(nèi)汽車銷量波動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響；地圖為主原有業(yè)務(wù)新布局利潤(rùn)落地未必很快。