>> 中信證券-青島啤酒(600600)2018年年報點評：結(jié)構(gòu)升級有望加速,產(chǎn)能優(yōu)化推進(jìn)-190415
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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| 422KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)測 2019-2021 年 EPS 為 1.28/1.49元/1.73 元，分別同增 21%/17%/16%，維持“買入”評級。
▍業(yè)績回顧：公司 2018 年，全年實現(xiàn)收入 265.75 億元，同增 1.1%，因會計政策調(diào)整，可比口徑同增 5.2%；歸母凈利潤 14.22 億元，同增 12.6%；扣非歸母凈利潤 10.54 億元，同增 8.0%。2018Q4 單季收入 29.34 億元，同增 1.5%，可比口徑同增 4.7%；凈虧損 6.78 億元?？杀仁杖胗嬎銉衾蕿?nbsp; 5.1%，同增 0.3pct。
▍收入解析：區(qū)域銷量增長分化，噸價提升驅(qū)動調(diào)整后收入同增 5.2%。2018 年青島主品牌實現(xiàn)收入 161 億元，同增 2.7%；嶗山等其他品牌收入 101 億元，同減 1.7%。從銷量看，公司 2018 年啤酒銷量 803 萬千升，同增 0.8%，其中青島主品牌銷量 391 萬千升，同增 4.0%，主品牌中奧古特、鴻運當(dāng)頭、經(jīng)典 1903及純生啤酒等高端產(chǎn)品銷量 173 萬千升，同增 6.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯；嶗山等其他品牌銷量 374 萬千升，同減 2.1%。從噸價看，2018 年公司噸價同增 4.4%，主要系 2017 年底及 2018 年對部分產(chǎn)品及區(qū)域提價所致。分地區(qū)看，山東、華北、華南及華東地區(qū)收入分別為 169.3 億元/59.3 億元/31.6 億元/29.1 億元，增速分別為 8.0%/6.4%/-13.7%/1.6%，山東與華北地區(qū)銷量分別同增 5.8%/3.4%，大山東地區(qū)增長良好，華南地區(qū)費投聚焦消費者，受百威英博等費投影響公司銷量同減 5.9%，提費效實現(xiàn)扭虧。
▍盈利解析：成本上漲幅度超過提價幅度，毛利率小幅下降，費用主動控制，凈利率有所提升。公司 2018 年調(diào)整后毛利率為 40.1%，同降 0.5pct。從噸價看，公司總體噸價為 3441 元，同增 4.4%，調(diào)整前口徑主品牌/其他品牌噸價分別為4122 元和 2455 元，分別同比-1.3%和 0.5%。公司噸成本為 2062 元，同增 5.2%，主要系原材料大麥與包材成本大幅提升。費用率方面，調(diào)整后銷售費用率21.4%，同降 0.5pct，其中助銷投入占營收比下降 0.9pct，公司提升費投效率，提升品牌黏性減少價格競爭。調(diào)整后管理費用率為 5.0%，同增 0.4pct。綜上，公司調(diào)整后凈利率為 5.1%，同比提升 0.3pct。
▍未來展望：聚焦“1+1”品牌組合，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升&區(qū)域發(fā)展優(yōu)化。2019年開年公司表現(xiàn)出色，根據(jù)草根調(diào)研，預(yù)計 Q1 銷量實現(xiàn)中單位數(shù)左右增長。未來，品牌端，明確“1+1”品牌組合，青島啤酒定位中高端、嶗山啤酒定位中低端，同時輔以鴻運當(dāng)頭/經(jīng)典 1903/皮爾森等新特產(chǎn)品，形成高中低檔、定位清晰的品牌矩陣；產(chǎn)品端，通過產(chǎn)品升級、系列開發(fā)等方式重塑經(jīng)典、發(fā)力純生；區(qū)域端，推進(jìn)振興沿海/提速延黃/解放沿江/做大“大山東”基地圈戰(zhàn)略。隨著結(jié)構(gòu)升級&費效提升&關(guān)廠落地（計劃 5 年關(guān) 10 家），公司盈利能力也望持續(xù)改善。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。
▍投資建議：公司結(jié)構(gòu)提升速度預(yù)計加快，銷量增長穩(wěn)健，上調(diào) 2019/2020 年 EPS預(yù)測為 1.28/1.49 元（原為 1.27/1.44 元），新增 2021 年 EPS 預(yù)測 1.73 元，對應(yīng)增速 21%/17%/16%，維持“買入”評級。
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