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維持目標(biāo)價  15.45  元，對應(yīng)  19  年  1.03  倍  PB，現(xiàn)價空間  13%。
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：考慮非標(biāo)資產(chǎn)壓降及信用成本提升，下調(diào)  19/20/21  年凈利潤增速預(yù)測至  11.17%/11.43%/13.83%，EPS  2.48（-0.23）/2.77（-0.38）/3.15元，BVPS  15.07/17.34/19.93  元，現(xiàn)價對應(yīng)  19/20/21  年  5.51/4.95/4.35  倍PE，0.91/0.79/0.69  倍  PB。維持目標(biāo)價  15.45  元，對應(yīng)  19  年  1.03  倍  PB，現(xiàn)價空間  13%，下調(diào)評級至謹(jǐn)慎增持。
        業(yè)績概覽：2018  年?duì)I收+1.35%，歸母凈利潤+13.39%，ROE17.3%，凈息差  2.33%（日均余額）。18  年末不良貸款率  1.35%，撥備覆蓋率  266%。
        新的認(rèn)識：息差邊際上行，資產(chǎn)質(zhì)量改善
        息差邊際上行。單季息差（期初期末口徑）環(huán)比  Q3+23bp  至  2.47%，累計(jì)息差環(huán)比  Q3+5bp  至  2.31%，歸因資產(chǎn)收益率上行速度快于負(fù)債成本率。收益率上行得益于零售貸款占比提升及非標(biāo)壓降接近尾聲。
        資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。①信貸資產(chǎn)快速增長。18  年末貸款規(guī)模環(huán)比Q3+6.1%，占比環(huán)比+1.2pc  至  32.6%；②非標(biāo)資產(chǎn)占比平穩(wěn)。應(yīng)收款項(xiàng)類投資占比環(huán)比微升  0.4pc  至  20.7%，顯示非標(biāo)壓降接近尾聲。
        資產(chǎn)質(zhì)量改善。①不良雙降。不良率環(huán)比  Q3-11bp  至  1.35%，不良額環(huán)比減少0.35億元；②認(rèn)定趨嚴(yán)。偏離度較18H1下降10pc至81%；③前瞻向好。逾期  90  天內(nèi)貸款較  18H1  減少  6.8%。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長失速引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不達(dá)預(yù)期