>> 長江證券-勁嘉股份(002191)切入五糧液酒包業(yè)務，攜核心客戶構(gòu)筑大包裝版圖-190412
| 上傳日期： |
2019/4/17 |
大小： |
357KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
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在本次合作中，勁嘉將和麗彩集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時，勁嘉旗下子公司勁嘉智能將和五糧液精美印務成立合資公司（勁嘉持股51%，主導合資供公司發(fā)展）。雙方將在客戶資源共享、員工聯(lián)動、技術(shù)協(xié)作等方面進行協(xié)同合作，其中：1）客戶資源共享：五糧液精美包裝承諾將其煙酒包裝印后深加工業(yè)務，優(yōu)先選擇與合資公司或勁嘉智能合作，勁嘉智能承諾將自己煙、酒包裝產(chǎn)線優(yōu)先提供給五糧液方生產(chǎn)；2）人員聯(lián)動：勁嘉智能和五糧液精美包裝將互派技術(shù)和管理人員，不斷提升雙方員工技能和公司智能化管理水平；3）生產(chǎn)、技術(shù)協(xié)作，雙方將在智能包裝、自動化生產(chǎn)、智慧物流進行深度合作。
聯(lián)手勁嘉，五糧液包裝三產(chǎn)加速現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。本次五糧液方參與合作的公司有精美印務和麗彩集團，其中，精美印務是五糧液股份公司旗下子公司，主要負責五糧液紙包供應，目前供應五糧液商標及紙質(zhì)禮盒。同時，精美印務亦為紅塔集團、紅云紅河集團、四川中煙提供包材服務；麗彩集團是五糧液集團下屬的紙包平臺，目前精美印務主要受麗彩集團管理。兩家公司作為五糧液下屬三產(chǎn)企業(yè)，此前因體制等因素制約，存在生產(chǎn)效率不高，研發(fā)實力偏弱等問題，這也阻礙了自身新業(yè)務拓展和盈利能力提升。通過本次戰(zhàn)略合作，五糧液旗下包裝企業(yè)有望借助勁嘉現(xiàn)代化的管理機制和生產(chǎn)技術(shù)積累，在提升已有業(yè)務盈利水平同時，亦將加速煙、酒、食品等包裝的業(yè)務拓展。
勁嘉切入五糧液酒包供應體系，酒包戰(zhàn)略再下一城。根據(jù)2018 年數(shù)據(jù)，五糧液產(chǎn)量19 萬噸，預計會帶來4 億個酒包需求，通常酒包（紙包裝）單價是5-15 元，剔除亞克力材質(zhì)的酒包后，每年依然有數(shù)十億元的紙質(zhì)酒包需求。合資公司成立初期，因產(chǎn)能和生產(chǎn)磨合等原因，獲得的五糧液訂單可能有限，且主要以印后制盒環(huán)節(jié)為主，未來合資公司存在較大成長空間：1）在五糧液內(nèi)部的份額和經(jīng)營范圍存在提升空間：其中，份額方面，勁嘉憑借生產(chǎn)、設計等方面積累，持續(xù)賦能合資公司，同時，在五糧液產(chǎn)品升級大趨勢下，擁有更強生產(chǎn)研發(fā)實力的合資公司在五糧液包裝中的份額有望提升；業(yè)務范圍方面，根據(jù)公告，目前合資公司主要為五糧液提供包裝的印后深加工業(yè)務（即制盒環(huán)節(jié)），未來有望逐步向印前（設計）和印中（印刷）環(huán)節(jié)拓展，以獲得更大的酒包價值量；2）盒型置換疊加品牌聚焦，五糧液紙包需求存較大增長空間。其中，從盒型上，目前五糧液主力產(chǎn)品（如普五）的包裝仍以亞克力材質(zhì)為主，考慮該類包裝的環(huán)保性能（不可降解）和展示效果（展示效果單一）均不及紙包，未來五糧液主力產(chǎn)品或逐步轉(zhuǎn)向紙包；從品牌上，近期五糧液持續(xù)強化品牌聚焦，對于貼牌類產(chǎn)品加速清退，考慮貼牌類產(chǎn)品的酒包主要由五糧液體系外的包企生產(chǎn)，伴隨品牌聚焦的持續(xù)推進，亦將提升五糧液對于包裝需求。考慮勁嘉持股合資公司51%股權(quán)并主導公司發(fā)展，合資公司業(yè)務的快速擴張料增厚勁嘉收入和凈利潤。
積累和酒包類三產(chǎn)企業(yè)合作經(jīng)驗，三產(chǎn)混改趨勢下，未來或持續(xù)挖潛酒包業(yè)務?！叭a(chǎn)公司”是指國企所開辦的非主營業(yè)務公司，2002 年，國資委等多部門下發(fā)政策，鼓勵國有企業(yè)進行主輔分離，并加速“三產(chǎn)”剝離進度。目前來看，“三產(chǎn)”的剝離主要以引入民營產(chǎn)業(yè)資本為主，對資金實力、研發(fā)實力和運營經(jīng)驗等方面的要求較高。目前酒包行業(yè)三產(chǎn)企業(yè)較多，勁嘉目前正逐步積累與酒包類三產(chǎn)企業(yè)合作機制，后續(xù)或順應三產(chǎn)混改趨勢，加速酒包業(yè)務挖潛。
綁定煙酒產(chǎn)業(yè)核心客戶，勁嘉加速踐行大包裝戰(zhàn)略。公司作為煙標行業(yè)龍頭，目前已經(jīng)進入全國全部19 家中煙的包裝產(chǎn)業(yè)鏈；近年來，公司加速拓展彩盒業(yè)務，進入酒包、精品煙盒、3C 包裝等領域，伴隨印后環(huán)節(jié)（制盒）精細化和自動化程度升級，公司彩盒設計、制造能力正持續(xù)提升。受此推動，公司于2017 年戰(zhàn)略入股申仁包裝，切入茅臺包裝供應鏈；本輪進入五糧液包裝體系，亦印證了公司彩盒業(yè)務的生產(chǎn)、服務實力。2018 年公司彩盒實現(xiàn)收入4.8 億元，同增79.81%，我們判斷，受益于自身實力的持續(xù)增強以及優(yōu)質(zhì)客戶背書，公司料加速新客戶和新產(chǎn)品拓展，未來彩盒高增延續(xù)可期。
投資建議：煙標主業(yè)穩(wěn)健趨良，大包裝業(yè)務漸入佳境，新型煙草打開成長空間，繼續(xù)維持“買入”評級。公司作為國內(nèi)上市民營煙標龍頭，近兩年主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況佳、財務杠桿率低，緊貼中煙及酒類大客戶不斷延伸業(yè)務，在A 股中極具稀缺性。其中：在包裝主業(yè)領域，受益于煙標恢復性增長和大包裝業(yè)務持續(xù)推進，公司收入、業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健較快增長，基于“前端設計+后道包裝工序”優(yōu)勢下的品類&客戶拓展為傳統(tǒng)主業(yè)中
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