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因此瓷磚生產(chǎn)端具備規(guī)模優(yōu)勢，是最適合做B  端業(yè)務(wù)的建材品類。3、建筑陶瓷屬于高耗能、高污染行業(yè)，且排放標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，小企業(yè)受制于環(huán)保約束加速退出。
        歐神諾：工程端具備先發(fā)優(yōu)勢，低成本助力彎道超車
        歐神諾是瓷磚行業(yè)的B  端龍頭，市占率超過25%，具備品牌、供應(yīng)鏈布局、系統(tǒng)化管理、風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢。隨著近幾年國內(nèi)精裝房比例的快速提升，預(yù)計(jì)公司能夠利用B  端先發(fā)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速增長，工程端收入空間100-150  億元。
        歐神諾：零售端具備渠道下沉空間，經(jīng)銷商快速增長
        我們認(rèn)為歐神諾C  端優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1）通過大B  業(yè)務(wù)搭建了完善的供應(yīng)鏈體系，利于經(jīng)銷商小B  業(yè)務(wù)發(fā)展，2）銷售渠道更為扁平化。從客觀環(huán)境來看：1）零售端向小B  化方向發(fā)展，2）某些競爭對(duì)手零售業(yè)務(wù)下滑，公司利用自身優(yōu)勢，2018  年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)銷商近翻倍增長。我們認(rèn)為隨著公司對(duì)空白網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋，零售業(yè)務(wù)逐步成熟，疊加歐神諾云商平臺(tái)對(duì)消費(fèi)者和設(shè)計(jì)師的引流，有望形成公司成長的長期邏輯。
        當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看帝歐：小雨虹，但有更好的賽道
        回溯東方雨虹的發(fā)展，2012  年成功抓住了地產(chǎn)開發(fā)商集采機(jī)遇，開啟新一輪高速增長。同樣，歐神諾有望利用自身B  端優(yōu)勢，借助精裝房比例快速提升的機(jī)遇，大規(guī)模進(jìn)入開發(fā)商集采名錄，享受行業(yè)紅利。除此之外，瓷磚行業(yè)賽道較防水行業(yè)更優(yōu)：1）具備規(guī)模優(yōu)勢，B  端毛利率高于C  端，2）零售市場規(guī)模大，C  端提供長期成長性和優(yōu)異現(xiàn)金流，3）一線品牌具備品牌壁壘，能夠利用行業(yè)富余產(chǎn)能，借助OEM  生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)作，歐神諾2016/2017年ROE  超25%。
        預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸屬凈利潤5.5/7.2/9.8  億元，且由于瓷磚主要用于精裝環(huán)節(jié)，能夠根據(jù)樣板間中標(biāo)率提前一年鎖定B  端增長，成長的確定性較高，瓷磚的零售業(yè)務(wù)及潔具業(yè)務(wù)也為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。對(duì)應(yīng)2019  年P(guān)E僅18  倍，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  新客戶開拓不及預(yù)期；
        2.  現(xiàn)金流惡化。