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        在手訂單仍達到576億元，未來市場空間依然廣闊    
        分業(yè)務來看，市政與給排水收入12.2億元，同比下降66%；環(huán)保整體解決方案收入78億元，同比下滑11%，這主要是受制于宏觀背景下公司業(yè)務收縮所致。在手訂單方面，2018年末公司EPC  159.75億元，BOT  416.57億元，合計金額576億元（2017年為638億元），我們認為訂單總量下降的部分原因為公司放慢拿單節(jié)奏所致，并非行業(yè)需求萎縮。公司在水廠提標改造、再生水等領域技術優(yōu)勢顯著，待重整旗鼓后仍將保持良好的增長勢頭。  
        財務分析：負債率提升到61%，無形資產(chǎn)增長至263億元    
        財務指標上看，2018年末資產(chǎn)負債率61.5%（17年56.4%），長期借款80億元，增加43億元；資產(chǎn)端無形資產(chǎn)263億元（17年208億），增加55億元，長期應收款中特許經(jīng)營部分增長13.4億元，均主要是運營項目增加所確認。反映到2018年凈利率僅為10.81%，同比下滑7.4個百分點。  
        期待融資環(huán)境改善，重整旗鼓后又是新一春    
        我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.50、0.61、0.79元/股，按照最新收盤價對應PE分別為18.8、15.5、11.8倍。從技術優(yōu)勢、管理層能力、項目實施等來看，公司競爭力依然處于行業(yè)頭部。加之民企融資環(huán)境預期將不斷改善，公司主動調(diào)整后有望再次迎來較快成長階段，我們預期未來3年復合增速20%以上，公司為行業(yè)龍頭給予2019年20倍PE估值，對應合理價值9.99元/股，建議緊密關注融資環(huán)境改善進程，給予"增持"評級。  
        風險提示：融資環(huán)境改善不及預期；訂單、項目落地速度低于預期。