>> 方正證券-新和成（002001）深度報告：管理和研發(fā)驅動發(fā)展，打造中國精細化工行業(yè)龍頭-190416
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 3771KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李永磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在管理、研發(fā)和成本控制方面。管理方面，公司以“老師文化”為基調，塑造了一支開拓創(chuàng)新、務實高效的人才隊伍和長期穩(wěn)定、具有高度責任感的優(yōu)秀管理團隊。研發(fā)方面，公司具有研發(fā)人員1000 多人，2017 年的研發(fā)支出達到了3.4 億元，占到總營收的5.4%，目前公司已經掌握了超臨界反應、高真空精餾、連續(xù)化反應等國內領先技術。成本控制方面，公司通過技改、優(yōu)化設備控制、加強生產管控能力，及時提供高質量、低成本的產品，提升產品競爭力。
公司未來三年具有增量的主要產品有維生素E、PPA、蛋氨酸和麥芽酚。預計2019Q3 釋放麥芽酚產能3000 噸，2019Q3 釋放維生素E 乙酸酯油2 萬噸，2019Q4 和2020Q4 分別釋放蛋氨酸產能10/15 萬噸，2020Q4 釋放PPA 產能9000 噸。產能陸續(xù)投放，將進一步擴大盈利空間。公司股權結構穩(wěn)定，直接或間接參控股公司多達24 家，自2004 年上市以來分紅超45 億元，給投資者帶來豐厚的回報。
2、 維生素需求保持穩(wěn)定增長，新和成市占率位居世界前列
公司2017 年營養(yǎng)品板塊VA 和VE 貢獻營收的比重最多。2017年公司營養(yǎng)品板塊營收為43.79 億元，毛利為24.64 億元，我們方正化工預計2018/19/20 年營養(yǎng)品板塊營收分別為73.11/65.48/89.15 億元，毛利為40.38/34.29/41.88 億元。
公司VA 現(xiàn)有產能1 萬噸，全球有六家VA 生產商，VA 總產能為3 萬多噸，其中新和成、巴斯夫、帝斯曼、安迪蘇四家企業(yè)占據(jù)全球80%以上的市場，公司為行業(yè)第一。VA 在飼料行業(yè)中的應用高達82%，需求跟隨飼料業(yè)增長，我們預測未來三年全球飼料業(yè)需求增速為5%，故我們認為VA 需求端會保持5%的增長。我們方正化工預計2018/19/20 年，公司VA 產能保持在1萬噸，營收為50.52/40.41/44.36 億元，毛利為32.96/26.37/28.94億元，行業(yè)開工率79%/82%/83%，開工率持續(xù)上升。
公司VE 現(xiàn)有產能2 萬噸，全球產能約12 萬噸，帝斯曼、新和成、巴斯夫三家企業(yè)控制了近60%的市場，公司為行業(yè)第二。VE 應用在飼料中的比重達70%，我們預測未來三年VE 需求增速保持5%。我們方正化工預計2018/19/20 年，公司VE 產能為2/4/4 萬噸，營收為16.58/17.73/26.19 億元，毛利為5.68/6.07/8.97億元，行業(yè)開工率83%/72%/75%。
3、蛋氨酸項目放量，反傾銷調查開始，加大本土供給是趨勢
公司現(xiàn)有蛋氨酸產能5 萬噸，未來三年預計新增25 萬噸產能，分別在2019Q4/2020Q4 釋放10/15 萬噸，屆時將成為國內蛋氨酸龍頭企業(yè)。95%的蛋氨酸作為飼料添加劑使用，預計未來幾年蛋氨酸全球需求增速保持在5%左右。我們方正化工預計2018/19/20 年，公司蛋氨酸產能為5/15/30 萬噸，營收為6.01/7.34/18.60 億元，毛利為1.74/1.85/3.96 億元，行業(yè)開工率78.75%/56.3%/44.81%（未包含中美貿易戰(zhàn)帶來的可能利好影響），我們預測2019/2020 年開工率下行的原因主要是新增產能釋放。隨著產能釋放與技術的發(fā)展，我國蛋氨酸產量完全有能力自給自足，同時還有余力進行出口，未來擺脫進口依賴加大本土供給是趨勢。
4、著手布局新材料業(yè)務，未來發(fā)展?jié)摿薮?br> 新材料業(yè)務作為公司新的增長點，盈利空間巨大。目前，公司已建成1.5 萬噸PPS（聚苯硫醚）生產線和1000 噸PPA（高溫尼龍）生產線，預計2020Q4 新增9000 噸PPA 產能。PPS 性能優(yōu)異，價格穩(wěn)定，供需缺口大，國內產能不足，公司PPS 業(yè)務存在較大成長空間；PPA 的市場需求大，競爭壓力小，議價能力強，利潤空間大。隨著新材料產業(yè)需求不斷擴大，未來公司將加快推進高分子材料聚合、改性、應用加工為一體的產業(yè)鏈建設，提升
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