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近期國(guó)家政策鼓勵(lì)氫能源發(fā)展，公司富余氫氣有望成為重要戰(zhàn)略資源。
        ▍一季度業(yè)績(jī)稍低于預(yù)期。公司  2019  年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  21.1  億元，同比+20%，環(huán)比-32%，歸母凈利潤(rùn)  2.2  億元，同比+94%，環(huán)比-31%，公司  19Q1  業(yè)績(jī)稍低于此前業(yè)績(jī)預(yù)告  2.3-3.3  億元下限。此外，公司預(yù)告  2019  年上半年預(yù)計(jì)盈利  5.4-6.1  億元，同比  65%-87%。
        ▍丙烯酸價(jià)差底部回升，公司  PDH  二期投產(chǎn)，C3  產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善。19  年一季度  PDH、PP、丙烯酸、丙烯酸丁酯加工利潤(rùn)分別為  811、750、1368、456  元/噸，同比-23%、67%、95%、136%，環(huán)比-23%、-12%、16%、-15%；此外，受到近期江蘇省化工園區(qū)安全事故影響，國(guó)內(nèi)丙烯酸供應(yīng)減少加工利潤(rùn)快速擴(kuò)大，最新丙烯酸加工利潤(rùn)達(dá)到  2213  元/噸，較年初擴(kuò)大約  1  倍。公司  PDH  二期  45  萬噸產(chǎn)能  2  月份已經(jīng)順利投產(chǎn)，根據(jù)規(guī)劃  19  年后續(xù)還有  15  萬噸  PP  二期、6  萬噸  SAP  三期、36  萬噸丙烯酸和36  萬噸丙烯酸酯投放，產(chǎn)能增加  33%。丙烯酸盈利改善及產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)能投放有望持續(xù)提升現(xiàn)有  C3  產(chǎn)業(yè)鏈盈利。
        ▍乙烷裂解預(yù)計(jì)  2021  年投產(chǎn)，遠(yuǎn)期仍有較大增長(zhǎng)空間。公司乙烷裂解項(xiàng)目一期  125  萬噸產(chǎn)能于  18  年底開始施工，預(yù)計(jì)  2021  年投產(chǎn)。上游資源方面，已經(jīng)與美國(guó)公司簽署采購(gòu)協(xié)議；中間運(yùn)輸環(huán)節(jié)，投資美國(guó)能源管道公司以及訂購(gòu)  VLEC  運(yùn)輸船保障原料乙烷正常運(yùn)輸；下游加工環(huán)節(jié)，連云港一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)  21  年投產(chǎn)。乙烷裂解制乙烯是全球乙烯供給曲線左側(cè)成本較低部分，當(dāng)前單噸凈利潤(rùn)在  2000  元左右，公司一期投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  20  億元左右，較當(dāng)前利潤(rùn)規(guī)模有  1  倍以上空間，公司未來仍有較大成長(zhǎng)空間。
        ▍設(shè)立氫能源子公司，積極涉足清潔能源行業(yè)。公司近期出資  1000  萬元設(shè)立氫能科技子公司，主要涉及氫能源技術(shù)、氫能源設(shè)備等領(lǐng)域。公司  PDH  項(xiàng)目富余氫氣約  3  萬噸/年，預(yù)計(jì)未來烯烴綜合項(xiàng)目建成后將富余氫氣約  25  萬噸/年。近期江蘇、浙江、湖北等地方推出氫能行業(yè)發(fā)展政策，以浙江省為例，規(guī)劃到  2022  年氫能產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值超百億，建成加氫站  30  座以上，推廣氫燃料電池  1000  量。當(dāng)前我國(guó)氫能源處于起步階段，在國(guó)家政策鼓勵(lì)下有較大發(fā)展空間，公司未來富余氫氣有望成重要戰(zhàn)略資源。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的風(fēng)險(xiǎn)，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：維持公司  2019-21  年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)  13.9/18.2/30.3  億元，EPS  分別為1.30/1.71/2.85  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE  分別為  15/12/7  倍。當(dāng)前中美貿(mào)易談判預(yù)期轉(zhuǎn)好，公司未來盈利不確定性大幅下降，同時(shí)近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，按照  21  年  8-10  倍  PE  估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  25  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。