>> 中信建投-衛(wèi)星石化（002648）低成本、高質(zhì)量氫源，打造國內(nèi)富余氫能供應(yīng)龍頭-190415
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝，鄭勇 |
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2019 年3 月15 日，十三屆全國人大二次會議落幕，審議后的《政府工作報告》（修訂版）補充了“推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。為了加速氫能的發(fā)展進(jìn)程，中國近年來相繼出臺了《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》、《中國氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展藍(lán)皮書（2016）》等發(fā)展規(guī)劃，提出了2020 年建成100 座加氫站、2030 年建成1000 座加氫站的規(guī)劃。2018 年建成的加氫站不超過25 座，這意味著加氫站數(shù)量在2 年內(nèi)需要增長3 倍以上。國際氫能源委員會預(yù)測2050 年氫能源需求是目前的10 倍，占終端能源消費量的比例超過15%，對全球二氧化碳減排量的貢獻(xiàn)度達(dá)到20%。長三角氫走廊建設(shè)發(fā)展規(guī)劃，將促使長三角地區(qū)成為世界上最具活力的氫經(jīng)濟區(qū)域，也將為衛(wèi)星氫能帶來廣闊的市場空間，成為公司新的業(yè)務(wù)增長點。
輕質(zhì)烷烴副產(chǎn)氫氣成本優(yōu)勢顯著，未來利潤可期：氫氣主要來自公司裝置副產(chǎn)，從生產(chǎn)成本角度，輕質(zhì)烷烴裂解副產(chǎn)氫氣產(chǎn)業(yè)化取代以往直接排空或充當(dāng)燃料的利用方式，充分發(fā)揮公司富余氫氣的附價值，為公司帶來豐厚利潤。從運輸成本角度，公司地處江浙地區(qū)，長三角經(jīng)濟帶，PDH 項目緊臨上海、嘉興嘉善，均在100 公里范圍內(nèi)，靠近氫能消費市場，相對于煤制氫、主流氯堿制氫企業(yè)地理位置上有絕對優(yōu)勢。目前，公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈中，浙江衛(wèi)星能源已投產(chǎn)的90 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯裝置，部分用于自建雙氧水外富余氫氣約3萬噸/年，而公司烯烴綜合利用項目投產(chǎn)后將富余氫氣25萬噸/年，可為國內(nèi)氫能的開發(fā)、推廣與利用提供低成本、高質(zhì)量氫源，成為國內(nèi)氫能供應(yīng)龍頭。
衛(wèi)星石化C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步發(fā)展，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：衛(wèi)星石化發(fā)布2019年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計第一季度實現(xiàn)歸母凈利2.3～3.3億元，同比增長103.29%～191.67%。衛(wèi)星石化C2產(chǎn)業(yè)鏈中，連云港項目一期年產(chǎn)乙烯125萬噸（兩期共計250萬噸），預(yù)計將于2020年末建成投產(chǎn)。假設(shè)2021年美國乙烷價格為320美元/噸，國內(nèi)乙烯價格為1300美元/噸，根據(jù)我們模型測算，乙烷裂解制備乙烯項目的利潤在2015元/噸，一期投產(chǎn)后可實現(xiàn)凈利潤25億元，為后續(xù)聚乙烯和乙二醇深加工環(huán)節(jié)帶來巨大利潤。公司C3產(chǎn)業(yè)鏈中，丙烯酸產(chǎn)能共計48萬噸/年，公司計劃在平湖石化投資36萬噸/年丙烯酸項目，一期18萬噸/年將于2019Q4投產(chǎn)，下游配套30萬噸/年丙烯酸丁酯；規(guī)劃中的年產(chǎn)15萬噸聚丙烯二期項目和衛(wèi)星新材料6萬噸SAP也將陸續(xù)投產(chǎn)。隨著項目的投產(chǎn)，C2和C3產(chǎn)業(yè)鏈綜合利用效能將進(jìn)一步提升，為氫能開發(fā)、推廣與利用提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
盈利預(yù)測與估值：公司2019年、2020年和2021年歸母凈利潤分別為14.28億元、18.59億元和30.07億元，EPS 1.34元、1.74元和2.81元，PE12.66X、9.71X和6.01X，維持"買入"評級。
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